6月主流组件厂排产基本持平或略有增长，暂未见减产迹象。需求端仍有欧洲、国内分布式项目支撑。但随着组件报价持续上调至 1.95元/W 以上水平，终端观望情绪增加。硅料价格恢复上涨，周环比增长 2%左右，单晶复投料最高价27 万元/吨。组件厂库存有所增长，但仍处于可接受水平。考虑到上半年新增硅料产能将于 6月基本释放完毕，三季度新增硅料供给有限；近期玻璃、胶膜等辅材价格上涨也增加了组件成本压力。5 月执行新单集中式项目出厂价格在1.90～1.93 元/W 价位，后续组件价格仍易涨难跌。虽然发改委、能源局发文加快推进风光大基地项目建设，后续仍需观察国内地面电站对 1.95 元/W 以上组件价格的接受程度。若价格传导不顺，组件厂库存持续积累，可能通过主动去库存、降低排产倒逼产业链降价。
复盘 2021 年两次硅料降价历程，下游价格难以传导、开工下降为驱动因素，区别在于开工最先下降的环节不同。2021 年 6 月，组件环节率先下降开工，推动电池-硅片开工下降，硅料采购意愿转淡，价格持稳进而逐步下降；硅料降价后硅片降价，减轻电池组件成本压力，带动 7-8 月电池组件产量环比提升，在硅料供给条件下头部接近满产。2021 年四季度，在硅料价格上涨至 27 万/吨、组件价格上涨至 2元/W 以上后，电站终端接受度低，价格难以继续传导。同时至 11 月硅片环节库存积累较多，硅片企业采取主动降开工、降价清库存策略，推动硅料价格下降及电池组件产量增长。电池组件排产提升后，硅片-硅料需求再度增长，硅料价格重新步入上行通道。
6 月大尺寸电池盈利能力提升，组件价格传导能力有待观察。纵观当前产业链价格情况，4 月大尺寸电池顺利传导硅片价格上涨，甚至略有超涨；5 月硅片价格止步上涨，月底通威上调 182电池价格至 1.19元/W，环比上涨 0.85%，表明当前大尺寸电池需求良好，产能亦存在一定紧缺。因此 6月电池环节盈利持续向好，硅片盈利转弱，建议重点关注电池环节盈利能力。然而，组件环节能否传导此轮电池上涨、以及终端的接受能力亦有待观察。如若终端接受度低，组件环节盈利承压，不排除 6 月中下旬组件降开工以促进产业链价格下降。
投资建议：我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机 200GW 以上，带来 30%以上的增速。推荐组件环节天合光能、东方日升；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节中环股份、隆基股份；辅材环节高测股份、美畅股份、金博股份、海达股份、海优新材等。
风险提示：硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险；政策变化的风险。
