[研报PDF]化妆品医美行业2022年中期投资策略:赛道分化延续,旺季正式打响

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  支撑评级的要点

  Q2美护板块企稳回升,预计基金持仓比有所回升。2022Q1美护板块指数下跌14.26%,跌幅与大盘接近;二季度以来,美护板块指数呈现上涨,表现超出大盘。受监管政策趋严、板块轮动等影响,Q1化妆品和医美板块基金持股比例波动。随着Q2行业进入旺季,且疫情逐步得到控制,同时结合Q2板块指数表现,预计持仓比有所回升。

  化妆品行业:高景气赛道下,龙头价值突出。1)功能性护肤及彩妆板块空间广阔。强功效性护肤品赛道,在以Z世代为主的消费者需求多样化与原料及配方的不断挖掘互相驱动,市场有望持续增长。皮肤学级护肤品赛道,市场规模43.88亿美元,2021年超越美国位列全球第一,未来在消费者皮肤管理意识的提升及产品高端化趋势持续下,有望实现产品渗透率及均价同时上升。医美级护肤品赛道,中国医美市场规模增速领跑全球,2016年776亿元增至2019年1436亿元,CAGR为22.8%,术后修复产品有望在未来医美市场高增下需求进一步被激发。此外,彩妆市场作为增速最快的子板块,2011年-2021年,中国彩妆市场规模从25.7亿美元增长至105.8亿美元,10年CAGR达15.2%,超过同期化妆品行业CAGR6.6pct,其渗透率较海外市场仍有空间,随着购买渠道多样化驱动沉市场开拓,以及男性彩妆消费高增速的保持,市场未来有望进一步扩容。2)品牌竞争由流量驱动转向产品力驱动。当下整体传统电商平台红利消褪,同时消费者的决策基于满足自身需求的产品力上,当下市场竞争聚焦产品力。目前,各品牌加速研发布局,以强化产品力,增强品牌竞争力。3)国产龙头疫情下显经营韧性,看好疫后强势向上。22年3月以来疫情频发,对化妆品整体大盘销售有一定负面影响,但头部品牌商抗外部因素扰动能力显著。在今年618年中大促中,平台和品牌均加大力度,当前国产品牌预售表现优异。同时随着疫情得到控制,6月多地加速复工复产,预计化妆品销售有望迎来反弹。

  医美板块:关注细分热度市场,政策利好合规市场上行。1)三大因子共驱轻医美市场稳步向上。当下国内医美市场规模领跑全球,轻医美类增速高于手术类。未来,我们认为轻医美市场有望在消费人群规模、人均消费次数和单次消费金额三大因子驱动下持续向上,预计2025年轻医美终端消费总规模有望达到1992亿元。其中,四大细分板块值得关注:差异化玻尿酸注射剂,玻尿酸市场规模呈高速增长,板块需求持续向上,预计2025年国内玻尿酸市场规模达到460亿元,2021-2025年年复合增速为20.7%,差异化布局更易在激烈的市场竞争中脱颖而出。肉毒毒素产品,随着消费者教育和消费升级,市场规模持续向上,预计2025年国内肉毒素市场规模达到299亿元,CAGR实现21.1%,同时因产品材料涉及生物毒素,市场受到政策严监管。未来在广阔市场空间和高进入壁垒下,率先布局的产品有望高效享有行业红利。胶原蛋白注射剂,胶原蛋白在医美领域效果显著,当下各大企业加速重组胶原蛋白研发,科技赋能有助于该市场快速发展,预计2025年胶原蛋白市场零售额规模有望达到98亿元,2021-2025年年复合增速达到27.6%。再生注射产品,再生产品兼具即刻填充和刺激再生效果,随着消费者的认知提升,医美有望由“填充时代”迈入“再生时代”,基于PLLA的皮质填充终端市场2025年有望由2021年的1.66亿元提升至15.86亿元。2)行业监管趋严,合规产品市场份额有望提升。当下各企业呈现向上态势,产品供应端龙头表现尤为优异。但各环节尚存不合规情况,未来在更严格监管政策下,产业链上下游的合规企业享有更大市场、也促进良性的企业运营和竞争模式,同时6月开始复工复产后有望实现强势反弹。

  投资建议

  化妆品行业重点推荐:贝泰妮、珀莱雅、上海家化。建议关注:华熙生物、科思股份、嘉亨家化。医美行业重点推荐:爱美客。

  评级面临的主要风险

  新品拓展不及预期;行业竞争加剧;政策风险;产品安全风险。

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