[研报PDF]轻工造纸行业研究:掘金底部,向阳而生

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  投资建议

  行业策略:轻工板块在多重因素扰动下,年初以来估值下行明显,目前板块整体PE(TTM)仅22X,估值底部已现,而业绩层面来看,Q2在疫情扰动下,需求转弱叠加供给冲击,若在6月可较好控制疫情,在稳增长背景下,Q2或是全年业绩底部,下半年轻工各板块业绩有望逐季修复。在此情况下,重点把握三条投资主线:1)在政策刺激下,把握疫后消费景气度修复机会(家居、个护、文化用品),尤其家居行业消费场景以线下为主,下半年业绩有望逐季加速修复;2)受益提价及人民币贬值,把握盈利弹性释放机会(造纸、宠物);3)新型烟草产业发展大势所趋,政策逐步探明后,把握头部企业长期底部布局机会。

  推荐组合:边际改善较大、具备业绩弹性的标的(索菲亚、五洲特纸、中宠股份)及稳健增长型标的(顾家家居、晨光股份)。行业观点

  疫后修复主线一–家居:疫后或迎需求显著释放,寻找两种确定性机会。业绩端,家居板块在疫后有望迎来需求集中释放助推板块业绩H2逐季加速修复,中长期来看业绩分化将延续,多重扰动及行业变革加速的情况下,集中度或迎加速提升。估值层面来看,在房住不炒大背景下,板块估值分化将延续,业绩兑现度高的企业H2或迎明显估值修复。基于此,我们认为家居板块重点把握两种确定性机会:1)综合能力突出且业绩持续兑现的定制与软体两大龙头企业,其估值稳定性较高且份额提升逻辑顺畅;2)目前估值较低,具备安全边际且通过变革业绩逐步改善的企业(索菲亚)。

  疫后修复主线二–日用消费:价值底部守望复苏,供给侧寻找企业成长α。短期,关注行业下半年需求边际转暖&提价带动的盈利修复。中期,关注供给侧企业产品力&品牌力的释放,渠道格局日趋稳定背景下,龙头企业面对复杂环境变量下组织能力的强化,看好文具龙头固本求新积极推动零售端变革、B端体系优化下中期成长确定性。

  盈利弹性主线一–造纸:底部已现,中游盈利弹性释放可期。短期需求疲软纸价提价节奏偏缓,成本高企下纸企利润受挤压,若后续浆价拐点到来,特种纸有望率先迎来盈利修复弹性,浆系纸延续逐季修复,废纸静待需求好转盈利弹性释放。行业头部扩产现分化,龙头在供应链、品类均衡布局带来的优势已在业绩修复端显现,看好龙头逆势扩张优化格局巩固地位。

  盈利弹性主线二–宠物:海外受益汇率变动盈利进入修复期,国内品牌厚积薄发。国内宠物行业处于成长蜜月期,品类快速扩容,参与者百舸争流,竞争力考量亦走向多维度,短期渠道优势下部分新锐品牌加速格局分散,中长期看好具备产业链优势的品牌企业高质量成长。

  消费新趋势主线–新型烟草:大势所趋,长期布局机会凸显。微观层面看,通过梳理海外各烟草巨头近年来新型烟草收入情况、研发投入、用户数及战略目标等多个维度变化,可明显看出均正全面转向新型烟草。产业发展大趋势已来临,国内外政策仅把控发展节奏,在国内政策已逐步探明,海外市场持续增长,行业头部代工企业思摩尔优势持续验证的情况下,其长期底部布局机会已现。

  风险提示

  下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨;新品推广不畅;代工商大客户流失。

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