食饮本周观点：22Q2业绩预期差为催化，关注可选标的机会
白酒板块：端午后终端动销进一步回暖，主要酒企抢抓回补消费，回款加速中，预计后续业绩预期差的存在将带来弹性机会。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）阶段性具备弹性（业绩短期虽受疫情影响明显但后续具弹性&前期股价超跌）；2）中长期具备确定性（优选具备强经营实力及抗风险能力）&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2业绩增速较22Q1仍表现优异等酒企）两条主线。相关标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。
大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、安井食品、立高食品、盐津铺子、甘源食品。投资主线来看：1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：①餐饮供应链修复主线；②复工复产下修复标的。本周更新：重庆啤酒更新、海天味业首次覆盖、调味品论坛观点。
6月6日~6月10日，5个交易日沪深300指数上涨3.65%，食品饮料板块上涨4.54%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为5.50%。具体来看，本周饮料板块水井坊（+10.24%）、酒鬼酒（+8.25%）涨幅相对偏大，兰州黄河（-4.19%）、金枫酒业（-2.89%）跌幅相对偏大；本周食品板块华统股份（+9.24%）、中炬高新（+8.42%）涨幅相对居前，*ST科迪（-15.25%）、黑芝麻（-13.30%）涨幅相对居后。
本周观点
【白酒板块】：酒企抢抓回补消费，22Q2业绩预期正逐步形成
板块回顾：22Q2业绩预期正逐步形成，预期差带来短期弹性机会
6月6日~6月10日，5个交易日沪深300指数上涨3.65%，食品饮料板块上涨4.54%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为5.50%。具体白酒板块来看，水井坊（+10.24%）、酒鬼酒（+8.25%）、伊力特（+7.09%）涨幅居前，在动销逐步恢复背景下，市场情绪逐步好转，酒企均积极推进年度目标的实现：1）水井坊本周召开股东大会，并表示全年收入/净利润分别15%/15%的业绩目标不改，且在营销会议中提及多省F22已实现超30%的增长，从而较好提振市场信心&22Q2预期差显现；2）本周今世缘召开营销系统“百日大会战”专题会议，表示将全力抢抓销售，确保实现全年目标任务；3）本周洋河股份表示，海之蓝升级版已导入市场，将经历价格标杆确立阶段、口碑确立阶段、存量替代阶段及拐点放量阶段。
22Q2酒企业绩前瞻：高端表现稳健，分化趋势延续
我们认为当前板块已进入预判22Q2业绩阶段，进而业绩确定性强&高增将带来稳健机会，而预期差的存在将带来弹性机会——
【市场关注】①业绩层面，哪些酒企回款进度会慢于去年同期；是否会有酒企业绩超预期/大幅低于预期；②恢复速度层面，哪些酒企动销将率先实现回正，提前抢抓回补需求；③经营质量层面，哪些酒企疫情期间举措正确，在逆境中仍有强抗压性，且优异的经营质量能实现中长期延续。
【我们认为】疫情影响下酒企业绩不确定性提升，当前市场预期波动较大，业绩层面仍有较大预期差。在主要酒企上半年回款已临近尾声之际，我们通过分析酒企回款情况、动销、库存批价、预收等情况，对主要酒企22Q2业绩进行前瞻性预判，认为高端酒整体表现稳健，次高端价位带酒整体分化明显，其中贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒等酒企业绩均有望实现超20%的增长。
策略论坛白酒专家观点更新：如何看待疫后白酒的发展趋势和方向
2022年最新七大维度行业动态：在当前弱需求环境背景下值越刚性、流动性越强的酒企所受影响越小，具体来看——
1）性质：疫情影响由消费场景深入到消费意愿，系统性经济环境受一定压制；2）幅度：22Q2整体动销降幅为10%-30%，各品牌和分价位带影响有所分化；3）时间：3-4月受影响程度最大，5月中旬起动销和需求环比改善，6月已为疫后恢复状态，预计Q3整体表现较为温和；4）地区：流动性消费大幅限制，本地消费影响相对较小；5）价位：影响随价位带上移逐渐弱化，礼品消费由于刚性较强基本不受到消费场景的限制；6）品牌：强势品牌受影响较小，横向区域扩张+纵向价位向上仍存较大提升空间；7）市场：品牌主销区影响较小，非强势区域动销影响较明显。
2）行业发展：疫后回补性消费存在但较为缓慢；预计全年龙头企业增速下降约5%，中位数回落在20%-25%区间；
3）竞争格局：高端和次高端的增量市场需求依然强劲，但存量争夺会更加激烈。
数据更新：飞天茅台批价环比上行，库存保持低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2760元、1400元，随着电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在970元；泸州老窖：批价约910元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：建议关注22Q1/Q2均可保持优异增长&前期超跌反弹机会
端午后终端动销进一步回暖，主要酒企抢抓回补消费，回款加速中，当前市场尚未形成22Q2酒企业绩统一预期差，因而业绩预期差的存在将带来弹性机会。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）阶段性具备弹性（业绩短期虽受疫情影响明显但后续具弹性&前期股价超跌）；2）中长期具备确定性（优选具备强经营实力及抗风险能力）&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2业绩增速较22Q1仍表现优异等酒企）两条主线。相关标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。
二、【食品板块】：三大主线全面布局疫后反弹标的
板块回顾：板块本周略有上涨，关注后续疫后反弹机会
板块涨跌幅方面：食品加工板块上涨2.64%，其中调味品板块上涨4.75%，乳品板块上涨2.52%，肉制品板块上涨2.69。
个股涨跌幅方面：华统股份（+9.24%）、中炬高新（+8.42%）、安井食品（+7.78%）涨幅居于板块前三。
本周观点：先选确定性，全面布局疫后反弹标的
我们继续维持此前观点不变，密切跟踪【疫情、需求、成本】三大因素出现的边际变化。当前伴随22年4-5月疫情和需求等因素的边际改善，我们选取两大投资主线对大众品进行布局。
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
②复工复产下修复标的：甘源食品、盐津铺子、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：青岛啤酒、安井食品、立高食品、盐津铺子、甘源食品
本周更新：重庆啤酒更新、海天味业首次覆盖、调味品论坛观点、立高食品更新
1、重庆啤酒更新：5月恢复向好，目前尚未调整全年预算及目标，聚焦乌苏等大单品发展，提价于Q2体现，重视疫后餐饮修复下的啤酒板块投资机会
5月恢复向好，聚焦乌苏等大单品发展。1）疫后恢复：4月销量出现下滑，5月进入销售旺季表现较好，疫情期间部分区域娱乐渠道关闭阶段性影响高端化，五一后华南区域已显著恢复，华东恢复仍需观察，西部主销市场受疫情影响小，目前尚未调整全年预算及目标。2）产品：Q2乌苏、1664受疫情影响增速放缓，重庆聘请本地流量明星作为代言人加强川渝辐射，乐堡正推出4期城市MV继续作为年轻人的音乐媒介，夏日纷作为家庭饮用的果酒主要投放商超和电商渠道，公司仍聚焦乌苏等大单品发展，推新主要集中于高端价格带。3）盈利能力：疆外乌苏提价预计于Q2即可体现，原料及包材成本上行下预计年内吨成本个位数上涨，Q1Q2新品上市、品牌活动、商务活动仍按正常节奏推进。4）市场：大城市计划持续开拓，今年新增的15个大城市主要集中于华东华南，疫情对西昌工厂和佛山工厂建设影响有限。
2、食饮重磅论坛：论调味品趋势，探寻反转良机
【5月起餐饮端开始复苏，餐饮连锁化带来结构变化】
3-4月餐饮端承压，尤其上海地区餐饮收入下滑30-40%，餐饮端调味品销量损失20-30天左右，餐饮家庭各占一半的调味品企业损失15天左右，5月陆续恢复；
消费结构变化：1）需求端：连锁餐饮需求相对较好，2）供给端：餐饮连锁化集中度每年提升1-2pct，定制化+高性价比为未来趋势
【调品企业成本高企，厂商跟随提价】
菜籽油价格一直高位震荡，黄豆价格维持高位，企业综合成本上涨10%以上；主要厂商跟随海天涨价，但无法覆盖成本涨价幅度，不排除行业内再次提价消化成本压力。
【行业集中度提高，行业进入存量竞争】
行业集中度提升的驱动因素：原材料涨价+疫情持续+经济下行，区域小品牌难以支撑，品类集中度提升；
行业竞争情况画像：1）酱油、复调和火锅底料产能供大于求，部分小产能退出市场，给头部企业消化产能让出空间；2）原材料刚性涨价，无降价空间，企业盈利压力大，即使跨界企业即使发起价格战，头部企业不会跟随；3）国内人均消费量为7.2-7.5升，酱油基本处于存量竞争阶段；4）基础调味品占比仍会持续提升；
竞争要素：1）品牌：知名度强，保持品牌活力和年轻化，2）渠道：覆盖网点多，发力电商渠道；3）产品：口味稳定，反映供应链稳定，餐饮连锁率未来会达到30-50%，为餐饮大客户定制是机会。
【产品看好零添加，渠道变化带来新机遇】
产品：高端酱油需求被拉动，结构性变化品类有零添加、低盐和黑豆酱油等健康概念性产品，国内更看好零添加产品；
渠道：1）渠道新机：传统电商、社团、兴趣电商是新机会，餐饮连锁和团餐渠道持续增长；2）社区团购：区域品牌可通过线上渠道放量，提升份额；3）预制菜：有投资机会，餐饮渠道需求大。
3、海天味业首次覆盖：调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确
2020年我国调味品行业出厂规模约3300亿，受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来3-5年行业有望保持10%左右的增长。1）酱油行业：2020年出厂规模近600亿，对标日本酱油升级历程，我国酱油行业当前处于结构升级期，将由量驱转至价驱，且我国酱油行业CR3仅33%，长期看集中度仍存较大提升空间。2）蚝油行业：2020年出厂规模达115亿，CR2为68%但渗透率仅22%，处于快速放量阶段并具备高成长空间。3）调味酱行业：2020年出厂规模超550亿，但由于细分品类繁多，区域化消费特性突出，CR3仅22%，集中度仍有大幅提升空间。
规模壁垒+渠道优势+品牌力，构筑公司深厚护城河
1）规模壁垒：①公司具备行业定价权，向下游价格传导能力强，提价后业绩弹性释放更持久，12个月内估值和股价提振效果平均为7%/11%；②规模效益下采购成本费用逐年下降，叠加技术工艺升级共同降低制造端成本，制造费用和人工成本分别低于竞品平均约50%和77%；③大单品成长周期逐步缩短至2年（成为2亿单品），形成高效运转的大单品群；
2）渠道优势：①公司主攻中低端餐饮渠道（占比60%），竞品基本避开与海天在餐饮渠道的正面交锋，全品类+高性价比+强势大单品渗透共同构筑海天餐饮高壁垒；②强大的渠道优势与精细化管理能力造就优秀营运指标。公司对上下游议价能力强，应收账款周转天数常年接近于0，应付账款周转天数平均为28天，净营运资本平均为-4.6亿元；
3）品牌力：①公司坚持发展大单品战略，在大单品提升整体盈利能力的同时实现产品全价格带布局的内伸+调味品全产品矩阵的外延；②公司长期重视品牌形象建设，2014-2018年重点营销期下消费者触及数和渗透率持续稳定攀升至2020年6.2亿人次和79.4%，其后在广告费用逐年下降至约2.0%后营收增速仍然保持在10
