投资要点
共同点：疫情恢复后经济恢复诉求强烈
（1）当期经济下滑压力大，疫情恢复后经济诉求强烈，有望快速开启赶工进度。从2020年看，疫情后稳增长措施发力，经济全面发力，赶工迹象明显。今年以来，稳增长政策逐步释放，从近期数据来看，基建开工正在加速。2022年前三个月的累计固定资产投资完成额同比增长9.3%，其中增速较快的领域包括水利管理业、基础设施建设投资、公共设施管理业等。
（2）从库存上也可以看到，2020年疫情期间恰逢春节，电解铝大幅累库102万吨远超往年，节后也是去库最为快速的一年，钢材库存变化趋势与此类似。今年疫情开始前，铝锭社会库存已经开启去库，但疫情导致去库停滞，随着节后相关生产和建设进度赶工，未来一段时间有望见到库存大幅去化。
（3）2020年疫情期间，钢铝利润下滑，疫后开始恢复。按照百川盈孚数据，在2020年疫情期间电解铝盈利最低点低于-2000元/吨。但是疫情结束后，需求回补，赶工加速，铝价逐步回升，带动吨铝利润上涨，三四季度中，吨铝盈利已经位于2000元/吨以上。在目前钢材下游需求较弱的阶段，原材料成本端的支撑在逐步减弱，出现了原材料成本上升而钢材价格回落的情况；类似2020年一季度，疫情影响施工开工是目前制约行业上下游的一个主要因素。因此，我们认为疫情影响若逐步在二季度末或是三季度减弱，钢材和电解铝盈利有望迅速恢复。
差异点：国内外压力更大，稳增长需更大力度
（1）2022年与2020年相比，发生在春节后的疫情对经济的影响持续性较强：2020年的经济停摆发生在春节假期，充分利用了原本就要停工停产的一个月时间，达到了对经济影响的最小化；但是本次的疫情发生在春节假期之后，疫情影响了复工复产进程，对经济影响持续性较强。今年保就业具有较强的紧迫性和必要性，稳增长政策亟需发力。
（2）疫情前的经济基础不同，此次疫情后经济压力较大：2020年初我国经济处于2018年较稳定增长的周期中，全球也处于贸易摩擦和加息之后的修复阶段，基本面健康；而2022年疫情前，国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，正在启动的新一轮稳增长也受到疫情拖累，整体宏观经济承压。
（3）全球宏观经济周期不同，流动性退潮正在发生：2020年疫情后，全球同步启动刺激措施，大量释放流动性。与此相反，目前全球正在进入流动性收缩周期，货币流动性回流压制金融属性较为敏感的金属品种。
（4）相比于2020年，原料成本压力更大。经过2020年后的全球经济刺激，叠加今年俄乌战争影响。全球大宗商品价格特别是能源价格，上升至高位。国内经济复苏有可能面临原材料带来的通胀压力。
钢铁：供给总体收缩，看好管道和工业用材
供给端：根据国家发改委、工信部等部门对2022年粗钢产量压减工作进行的研究部署，今年国家仍要确保粗钢产量同比下降，假设今年粗钢产量同比下降2000万吨左右，2022年全国粗钢产量约为10.13亿吨，则5-12月份月均粗钢产量为8458万吨，低于4月份产量，未来月均粗钢产量将有所回落。
需求端：2022年1-4月我国粗钢表观消费量约为3.22亿。假设今年进出口保持前四个月水平，且由于稳增长需要在基建等投资领域发力，2022年万元GDP粗钢消费水平至少要维持2021年的89.2公斤水平，那么5-12月钢材供需均较紧张。因此，整体判断，后续各项刺激政策实质落地后有望带来经济增速恢复，钢材市场供需结构将更加优化。
重点关注标的
基于以上分析，建议重点关注：
管道材料公司：新兴铸管（球墨铸铁管龙头）；友发集团（焊管龙头+布局全国市场）；金洲管道（焊管）；正元地信（管网信息化龙头）；
工业用材公司：华菱钢铁、新钢股份、首钢股份；
特钢企业：中信特钢、久立特材、永兴材料、甬金股份。
电解铝：供给端复产高峰已过，疫情后经济复苏托底需求向上
供给端：预计到2022年年底中国电解铝开工产能将达到4284万吨，2022年实现全年累计产量4107万吨，同比增长5.4%。展望2022-2024年，海外电解铝厂的产能扩张较少，结合国内情况，预计2022年5-12月全球原铝供给约为4697万吨。
需求端：在国内2022年全年GDP增速维持4.8%、国外全年铝消费零增长的悲观情形下，全球原铝供需仍然能够保持小幅供不应求；因此我们认为，国内GDP增速大于4.8%时，5-12月全球原铝供需格局均能够处于供不应求状态。综合以上分析，我们判断国内稳增长动力较强，疫情缓解后各项稳增长措施有望加速落地，后续需求保持乐观，因此下半年铝供需有望改善。
重点关注标的
（1）神火股份（成本优势明显+煤炭板块弹性大）；（2）南山铝业（国内高端新能源汽车铝板龙头）；（3）立中集团（一体化压铸用铝合金材料即将放量）；（4）明泰铝业（成长性明确的低成本铝板带箔龙头企业）。
风险提示：美联储加息超预期；国内疫情不确定性风险；稳增长政策落地不及预期；海外经济加速下滑。
