京东方A（000725）还有上涨可能吗？2022年4月29日券商研报内容摘要如下：公司为全球领先的半导体显示面板龙头，22Q1 行业景气度仍下探，但公司整体稼动仍高同时动态调整产品结构，营收微增；面板价格下跌抑制盈利水平，利润有所回落。公司OLED 产能国内第一并供应大客户，LCD 全球龙头地位稳固，近年依托其技术储备及产业链能力向物联网方向转型，未来有望打开物联网万亿市场，我们中长期看好公司发展。我们维持2022-24 年EPS预期为0.48/0.67/0.79 元。选取同行业TCL 科技、深天马作为可比公司，其2022年平均PE 为9 倍，参考可比公司估值水平，并考虑公司全球显示面板龙头优势及物联网卡位长期逻辑，给予公司一定估值溢价，按照2022 年PE=15 倍，给予公司目标价7.2 元，维持“买入”评级。
风险因素：疫情控制不及预期；国际局势动荡影响产业链；下游需求走弱；海外产能退出不及预期；OLED 及新型显示技术进展不及预期等。
公司Q1 整体稼动仍高，同时动态调整产品结构，营收微增；面板价格下跌抑制盈利水平，利润有所回落。费用端来看，Q1 销售/管理/财务/研发费用率为2.55%/3.01%/0.96%/5.56%，分别同比+0.58/-0.75/-0.51/+0.95pct，四费率同比+0.26pct，主要系研发费用+26.80%。行业来看，22Q1 供需宽松下各尺寸价格仍维持下降趋势， TV/IT/ 手机面板价格降幅分别为2.6%-14.3%/6.3%-18.1%/2.9%-14.1%。短期来看，预计22Q2 后旺季备货有望拉动供需逐步趋于平衡，TV 面板价格有望企稳回暖，景气度有望回升，公司动态调整产品结构并保持相对高稼动，预计将维持营收减少盈利水平波动，稳固面板龙头地位。
LCD 市占率稳居全球第一，柔性OLED 持续放量，市占率全球第二并供应大客户。柔性OLED 方面，受驱动IC 供应紧张影响，22Q1 AMOLED 产线稼动率保持在较低水位，影响各客户产品的接单节奏；但公司投产面积仍占国内鳌头，据群智咨询，2022Q1 公司柔性OLED 智能手机面板出货量约1600 万片，同比增长近50%。随驱动IC 供应紧张缓解，公司产能料将逐步释放，我们预计柔性OLED 出货逐季改善，2022 年全年将同比大增。LCD 方面，公司此前自建10条产线，2020 年收购熊猫成都、南京线，完善VA、氧化物等技术布局并提升IT 产能份额；目前，重庆8.5 代线持续产品小型化，提升盈利水平；到2023 年，合肥10.5 代线/ 武汉10.5 代线/ 熊猫成都线月产能分别计划扩产至155/180/180K，目前稼动率仍高。根据CINNO，2022 年1~3 月TFT-LCD 产线平均稼动率91%/84%/90%，其中3 月 G10.5/11 产线平均稼动率为95%左右，投产面积创新高。未来，随公司高世代线放量，韩厂退出及中国台湾厂商转产趋势较为确定，LCD 龙头优势料将持续扩大。盈利能力来看，公司此前拥有5 条高世代线，具有较高的切割效率和成本优势；控股熊猫成都、南京线后，后者导入客户优化产品结构并降本增效，已扭亏为盈，未来有望充分发挥全产品布局、产线柔性优势，动态优化产品出货结构。总体来看，我们认为大尺寸LCD 面板双雄格局初定，供需关系及价格水平底部复苏，公司作为双龙头之一，有望促进并优先受益于行业盈利波动减小。同时，随OLED 产品盈利水平提升，公司回收产线股权，盈利有望维持稳定。
