投资要点
5月猪企生猪出栏量环比下降
2022年5月份我国主要上市猪企生猪出栏量合计1052.65万头，环比下降6.96%，同比增长39.33%。其中天邦股份、傲农生物、天康生物、金新农生猪出栏量呈现环比正增长，分别环比增长0.77%/10.31%/18.32%/37.05%；正邦科技和大北农5月份生猪出栏量环比下降明显，分别环比下降18.39%、18.87%。同比来看，大部分企业5月生猪出栏量均保持同比增长，其中牧原股份、天邦股份、金新农生猪出栏量同比增长89.31%、68.90%、78.97%，但正邦科技5月生猪出栏量同比减少54.52%。2022年1-5月份，牧原股份累计出栏生猪2600万头，同比增长86.23%，达到全年出栏目标的52%，出栏完成度最高，其他上市猪企1-5月生猪出栏进度约在40%左右，其中傲农生物、天康生物出栏完成度相对较低，分别为33.76%、32.89%。
5月猪企肥猪销售均价普遍上涨，出栏体重略增
5月份主要上市猪企肥猪销售均价（剔除仔猪、种猪影响）均呈现不同程度环比上涨，其中温氏股份、天邦股份、金新农肥猪销售均价达到15.74、15.73、15.61元/公斤，分别环比上涨18.1%、17.3%、15.8%。5月份在看涨情绪影响下，主动压栏增重、二次育肥现象逐渐增多，主要上市猪企肥猪出栏均重环比略增，上市猪企平均肥猪出栏均重109.96kg，环比增加1.82%，其中温氏股份、大北农、天康生物5月肥猪出栏均重分别环比增长0.96%、2.73%、7.12%，但正版科技5月肥猪出栏均重仅86.58公斤，环比下降0.44%。上市猪企肥猪销售均价和出栏均重走势与行业基本一致。
5月外购育肥扭亏为盈，自繁自养持续减亏
5月份饲料成本高位运行、外购仔猪成本有所上升，整体养殖成本上行。据博亚和讯监测显示，5月份外购育肥养殖成本涨至15.4元/kg，自繁自养养殖成本涨至17.1元/kg，外购仔猪育肥成本连续7个月低于自繁自养。伴随猪价上涨，外购仔猪育肥养户逐渐实现扭亏为盈，5月底头均出栏盈利约50元；自繁自养养户出栏减亏，5月底头均亏损约150元。
后市猪价延续震荡上行趋势，但四季度有回调风险
能繁母猪存栏量自去年7月起开始环比持续下滑，对应10个月后即今年5月之后的生猪出栏量环比持续减少，奠定了下半年猪价整体上行趋势。我们判断今年三季度猪价或大幅上涨，养猪或全面实现盈利。一方面，今年1-3月份新生仔猪数量环比大幅下降，对应今年三季度（7-9月）生猪出栏量的减少；另一方面今年1-3月气温偏低，疫病高发，仔猪成活率和育肥出来成活率都处于一年内最低水平。
今年四季度猪价仍有回调风险。一方面今年4、5月份仔猪供应数量增加且育肥成活率高。博亚和讯监测显示，4月份样本点断奶仔猪供应量环比增加2.88%，5月份环比减少0.62%，加上气温上升后育肥阶段成活率提升，或将增加今年10、11月份市场生猪供应。另一方面，猪价持续上涨引发补仔猪、压栏增重、二次育肥再现，5月份多地仔猪价格涨至600元/头，反映市场补栏情绪高涨，或将增加四季度市场猪肉供应压力，若年底出栏价格不及预期可能造成集中踩踏的现象。
投资建议
我们认为产能去化并非一蹴而就，近期淘汰母猪价格高企进一步确认了产能去化的停止，预计6-8月份能繁母猪存栏将伴随猪价上涨实现温和上升，但四季度猪价回调，加上饲料成本、仔猪价格上涨推升出栏成本，或再度冲击养户盈利，产能去化有望再度开启，新的周期依然景气。我们观察到上市猪企在2022Q1进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，伴随企业种群结构持续优化、产能利用率和管理水平不断提升，为后续的经营改善打下基础。生猪养殖板块在回调后已经充分释放风险，目前主要上市猪企头均市值都处于历史底部区域，布局投资的安全边际较高。
考虑到安全性和成长性，我们重点推荐“资金链安全”和“出栏可兑现”的企业，首先推荐一线梯队【牧原股份】全国龙头，成本领先铸就核心竞争优势；【温氏股份】王者回归，成本改善和出栏增长逐步兑现；其次推荐二线黑马【新五丰】资产注入助力超预期扩张，国企背景提供安全边际。同时可以关注【天康生物】、【新希望】、【巨星农牧】、【傲农生物】、【正邦科技】、【天邦股份】等企业的成本改善和能繁母猪储备情况。
风险提示
（1）动物疫病大规模爆发。
（2）农产品价格大幅波动。
（3）新冠疫情反复。
