报告导读
2022 年 1-5 月电信业务收入同比增 8.5%，保持良好增长；新兴/移动流量/固定宽带拉动 5.3/0.4/1.4pct；云持续高增速，物联网用户有望超预期增长，继续推荐电信运营商。
投资要点
1-5 月电信行业收入同比增速 8.5%
2022 年 1-5 月电信业务收入累计 6650 亿元同比增 8.5%，较 1-4 月同比增速8.8%降低 0.3pct，5 月单月收入同比增速 7.3%，保持良好增长态势；2022 年 1-5月按照上年价格计算的电信业务总量同比增 23.4%。
电信业务收入累计同比由 2019 年 1-8 月的 0.0%持续增长至 2022 年 1-3 月的9.3%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证，高质量发展趋势明确。数字化转型和 5G 演进趋势下，我们继续看好十四五期间运营商发展。
1-5 月新兴/移动流量/固定宽带拉动 5.3/0.4/1.4pct
新兴业务：收入同比增 34.3%，电信业务收入占比达到 19.3%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增 131.8%、55.7%、19.0%、27.4%。移动数据流量业务：收入同比增 1%，1-5 月移动用户/5G 用户分别净增 1966 万户/7334 万户，5G 移动电话用户渗透率 25.8%，较 2021 年底提升 4.2pct，5G 单月 DOU 15.6G 创新高。固定互联网宽带业务：收入同比增 9.4%，1-5 月用户净增 2289 万户。
物联网业务加速增长，物联网用户有望超预期增长
物联网业务呈现加速增长态势，2021 年电信行业物联网收入 1-2 月、1-3 月、1-4 月、1-5 月分别同比增速 22%、24%、25%、27%。用户增长也在加速。截至 5 月末，三大运营商发展蜂窝物联网终端用户 15.9 亿户，比上年末净增 1.96 亿户，2021 年全年净增 2.64 亿。2021 年，中国移动、中国电信、中国联通物联网行业收入分别 114 亿元、28.6亿元、60 亿元，同比增 21.3%、31.8%、43%。
投资建议：板块价值凸显
当前 H 股中国移动、中国电信、中国联通 0.66 倍、0.45 倍、0.28 倍，低于 5 年历史中枢的 1.05 倍、0.65 倍、0.62 倍，更明显低于全球可比水平 1.55 倍；当前股息率：H 移动 8.3%、H 电信 7.4%、H 联通 7.0%；A 移动 3.4%（仅期末派息）、A 电信 4.6%、联通 2.5%；5G 和创新业务新引擎驱动基本面持续向好，同时拥有较高股息率，继续推荐。
风险提示：运营商费用支出超预期；5G 应用发展不及预期等。
