[研报PDF]医疗IT行业事件点评:民营中医诊疗龙头固生堂加速起航

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  近期,中医诊疗迎多方政策催化,互联网中医赛道景气度高增。固生堂作为民营中医诊疗龙头企业具备传统业务优势,“以专家为核心”战略构筑医师资源优势,门店布局由核心地区向外发散,OMO模式助力扩张互联网中医赛道。目前行业尚未出现全国性的中医诊疗品牌,建议关注。

  中医诊疗迎行业和政策双重催化。3月,国务院印发《“十四五”中医药发展规划》(后称“规划”)。6月,国家中医药管理局、卫健委等部门联合下发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》(简称“意见”)。“意见”要求,到2025年实现全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医师,中医赛道整体景气度高涨。根据弗若斯特沙利文,2019年整体中医大健康产业规模达9,170亿元,预计2030年达29,730亿元,CAGR11.3%。2019年中医诊断治疗和服务行业规模达到2,920亿元,占整体中医药产业规模的32%,预计2019-2030ECAGR为18.2%,远超中医药产业整体增速。

  固生堂具备中医业务传统优势,以专家为核心构筑核心竞争力。根据21年年报,公司已拥有42家线下医疗机构,覆盖北上广深等11个核心城市,其中深圳市门诊渗透率达3.1%,领先行业。根据《中国卫生健康统计年鉴(2021)》,2020年我国共有中医师68.3万人,距“规划”2025年每千人口0.62名中医师仍有近20万人缺口。公司坚持“以专家为核心”的战略,注重自有医师培养,2021年自有医生业绩占比为14.8%,较2018年(7.8%)增长近一倍。自有医生人数从2018年的115人增至2021年239人。通过优化收入分配机制完成与内外部专家的深度绑定,建立“老带新”的内部培养机制促进年轻医师到门诊医师的快速转化。

  互联网诊疗快速推进,OMO模式助力扩张。“规划”要求,建设中医互联网医院,构建线上线下一体化中医医疗服务模式。据弗若斯特沙利文,2020年中国OMO私营和公立中医服务商市场规模分别为241亿元和816亿元,预计OMO整体市场规模未来5年CAGR超30%。我国中医互联网诊疗尚在起步阶段,互联网医疗快速发展,该市场增长空间可观。公司2020和2021年分别收购白鹭平台和万家平台,引入线上中医诊疗服务平台,推动OMO模式。2021年线上平台实现营收1.53亿元,同比增长536%,OMO业务模式覆盖区域营收同比增长170%。根据21年年报,公司互联网医院医生数量近两万人,同比增加超6,800人。

  业绩快速增长,顾客回头率逐年提升。21年实现营收13.75亿元,近4年CAGR17.27%。经调整后净利润1.56亿元,同比增长85%,净利率11.4%。公司客单价低于全国中医类医院平均水平,顾客回头率逐年提升,2021年已达62.8%。

  投资建议:固生堂作为中医诊疗行业龙头,受益于传统业务和创新业务增长逻辑:(1)传统线下业务受益于优秀的医师资源,顾客回头率领先,门店布局不断扩张;(2)互联网医疗赛道景气度高增,OMO模式助力公司互联网中医业务加速推进,已引入多个线上中医诊疗平台,有望显著受益。建议关注。

  风险提示:门店扩张不及预期;疫情反复;政策落地不及预期。

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