[研报PDF]轻工制造行业深度研究:春来细分冠军百舸争流 冬至行业龙头寒梅傲放

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  看好地产回暖期间头部家居企业表现。地产走势分5轮周期式波动,目前处于第5周期由下向上的转折阶段。经复盘,地产上行期顾家家居、欧派家居、乐歌股份、江山欧派、志邦家居营收增速和股价表现突出。近日30大中城市商品房成交面积回升,利好下游弹性大的家居企业。地产走势及相关政策呈现周期式变动。

  地产行情分五轮周期波动,地产政策呈现“松-紧-松-稳”特点。由商品房销售面积累计同比变动,2008年至今地产表现分五个周期:2008Q1-2009Q3,2009Q4-2013Q1,2013Q2-2016Q1,2016Q2-2021Q1,2021Q2至今。

  家居板块关注竣工指标,参考销售指标。作为地产后周期板块,居民的家居用品采购在竣工交付后产生,因此受竣工面积影响最显著;此外,房地产的销售数据也影响着家居购置需求,商品房销售面积累计同比增速约领先家具制作业营业收入3-4个季度。近年家居企业抗地产风险能力增强,头部企业营收增速高、股价有支撑。

  营收增速方面,头部企业营收增速高。地产下行期欧派家居等6家企业90%以上季度里营收同比高于行业。地产上行期,乐歌股份、欧派家居、顾家家居、江山欧派等17家企业营收增速持续高于行业。

  股价变动方面,无论地产上下行,营收增速高的家居企业股价走势较好。地产下行期顾家家居、海象新材股价增幅大,张小泉股价增速最弱。上行期营收增速高的家居企业股价增速远超行业。地产下行期,江山欧派、乐歌股份增速最大,其次为欧派家居。

  市盈率方面,地产上下行最近阶段,欧派家居均表现出色。地产下行期最末阶段,顾家家居、欧派家居PE持续优于行业。地产上行期最末阶段,公牛集团PE持续高于行业,欧派家居PE值持续上升直至超过行业。基于近期的多种数据来源,我们有理由认为商品房市场的复苏已基本明确:

  统计局商品房销售数据:5月单月销售同比增速跌幅收窄;

  高频30城数据:周度数据出现同比大增,趋势上呈现触底反弹;

  房企销售排行榜:6月房企销售环比大增,累计同比跌幅收窄。商品房销售面积上升利好家居股价。家居企业股价与商品房销售面积累计同比、当月同比表现正相关性、跟随性。近期商品房销售面积的上升有利于家居股价上涨。

  家居企业复盘:关注地产上行期营收增速高的家居企业。

  顾家家居:软体家居龙头,营收增速高。顾家家居成立30余年,构建六大产品系列,打造满足各群体需求的产品矩阵。沙发贡献主要营收,主产品毛利率稳定。通过品牌合作、收购进行全球化布局,走过初创、产能扩张、丰富品类三阶段,正处于走向世界的新阶段。公司业绩出色、扩建产能等原因拉升公司股价。

  欧派家居:大家居一体化战略,业绩出色。整体橱柜起家,逐步构建“大家居”战略。欧派家居创立于1994年,以整体橱柜为主,包括全屋定制、衣柜、整装大家居等,形成多元化产业格局。公司业绩上涨、产品不断升级等利好体现在二级市场。

  索菲亚:由衣柜到整家定制,品牌定位不断升级。索菲亚由定制衣柜入局,逐步发展成为整套家具定制领先企业。公司经历了初创发展、多品类扩张、全面升级改革三个阶段,逐步进入大家居时代。产品升级、业绩良好、扩建产能及调整营销渠道给予投资者信心。

  乐歌股份:人体工学龙头,积极布局海外。乐歌股份是第一家在A股上市的人体工学行业公司,是大健康人体工学行业龙头。公司积极布局海外,当前拥有17个海外仓,在越南建设独立站。公司创新产品及全球布局持续优化促进二级市场表现。

  江山欧派:木门制造龙头,品类布局丰富。江山欧派以实木复合门和夹板模压门为引领,品类布局逐渐丰富。产品逐步扩展到木质防火门、柜类产品和入户门的配套销售,走向全屋定制服务。公司业务扩张、工程业务发展、业绩表现突出促进股价增幅高于同业。

  志邦家居:厨柜产品首发,多品类战略不断推进。志邦以厨柜产品起家,后又推出全屋定制以及木门系列产品,由整体厨房领先迈向整家定制领先。公司业绩出色、投资建厂导致股价上涨。

  投资策略:

  近期竣工面积底部有支撑,商品房销售面积回升利好家居用品行业,我们建议关注【顾家家居】、【欧派家居】、【索菲亚】、【乐歌股份】、【江山欧派】、【志邦家居】。

  风险提示:地产销售不及预期风险,疫情反复风险,地产政策变动风险,原材料成本上升风险。

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