本地生活： 我们建议关注美团-W（ 3690.HK） （ “现金流安全”， “盈利性增长”和“系统性降本增效”） 。 在用户的增长进入瓶颈期的前提下，我们判断美团将进入高质量发展、 精细化运营的第二阶段。 外卖板块， 订单量的驱动力源于多场景（ 如下午茶） 的开发、 重点城市（ 如苏州、重庆、 武汉、 南京） 单量的提升及腰部用户的点单频次。 盈利方面UE模型的改善及经营利润的提升主要由于交易笔数增加， 客单价提升， 配送网络的优化带来配送效率的提升及补贴的下调。 到店、 酒旅板块， 受到疫情影响的力度超过外卖， 尤其是一线城市的酒店业务受到巨大冲击，我们预计该板块在下半年将有不错的反弹， 经营利润还将不断释放。 新业务板块， 美团将持续优化商品零售业务的成本结构， 改善经营杠杆，经营亏损率环比将继续改善。 闪购业务处于高速发展的上升期， 订单量和GTV还将高速增长。
游戏： 国内部分， 受制于疫情与版号的影响， 新增上线游戏数量减少， 研发周期拉长， 上半年行业整体增速放缓， 海外出海部分， 考虑到2021年后疫情的逐步放松， 加之海外高通胀的影响消费、 地域冲突升级等因素， 使得2022上半年重点国家的游戏支出增长亦受到不同程度影响， 除中国外， 游戏规模排名2、 3的美国与日本2022Q1的游戏规模增速均出现同比下滑。 下半年前瞻： 国内部分， 我们预计版号的发放进入常态化，新品上线节奏加快， 加上各个游戏公司收缩开支， 预计下半年的费用率会得到更好的控制， 利润率水平有望提升， 再结合行业VR\AR等新设备的不断更新迭代， 预计下半年市场将逐步回暖。 海外部分， 预计增速将区域平稳， 高增阶段过去， 后续需要更多优质内容推动规模提升。
院线： 2022年上半年国内电影票房为156.9亿， 同比下降37.3%。 2022年H1观影人次达4.0亿， 同比下降41.6%。 平均票价受春节档影响稍有提升至39元， 同比上升5.4%。 TOP3院线、 影投排名稳定， 市占率小幅提升。 2022年3-5月上海及北京等一线城市疫情反复， 致使三至五线城市票房占比同比上升， 但全国院线票房受疫情持续性影响， 影院受控致使线下院线票房、 上座率低于行业预期， 线下娱乐生态受到较大影响。我们认为影院市场具有独特的存在价值， 且内容行业的逻辑为优质内容带动消费需求， 因此在疫情趋于可控的情况下， 我们认为优质影片仍将带动大家的观影需求。 临近暑期档， 线下消费复苏进一步提升电影院线板块关注度， 建议关注行业边际改善。 电影院线板块建议关注： 万达电影、 光线传媒。
电商： 步入成熟期， 用户数驱动增长的模式已经过去， 该指标对于股价的影响力也将被削弱。 未来电商的发展围绕着如何能提升现有用户粘性与ARPU值的问题， 解决的重点将集中于供应链上行和企业的精细化运营能力； 优化投资与成本结构， 追求盈利性增长， “降本增效”成为电商行业2022年的主题， 利润为投资公司回报率的重要驱动力； 细分板块上， 我们仍然看好直播电商在电商行业的高速发展， 竞争力将回归电商本质， 商品、 供应链和服务。 电商板块的估值水平目前已具备较高的性价比和具有吸引力的投资价值， 建议关注电商板块， 尤其是直播电商等细分子板块的机会， 推荐快手（ 1024.HK） （ 更优质的内容供给带来更高效的直播及运营效率， 更严格的控费标准有望在利润端超预期） 、 京东（ 9618.HK） （ 收入及利润增长健康且具有韧性， 结构性优化创新业务带来利润及现金流释放） 等标的。
视频： 短视频的增长空间仍然广阔， 广告和直播电商是驱动关键。 短视频广告的流量优势、 多样化营销、 卓越算法效率满足商家品效合一需求， 增长动力短期主要来自于存量市场短视频行业的渗透率及adload的提升， 中长期来自于广告费率的提升以及品牌广告主的入驻。 直播电商增长动力短中期主要来自于渗透率的提升， 中腰部主播的扶持和品牌商家入驻率提升， 长期来自于供应链管理能力及精细化运营能力， 优质货品是维持用户忠诚度， 保障直播电商主播持续带货的重要资源。 长视频行业已走过“烧钱”抢夺天价版权以此吸引用户的阶段，三大平台“爱优腾”目前致力于构建健康良性可持续的IP生态模式， 内容展开差异化竞争形成平台特色， 腾讯聚焦优质内容， 优酷聚焦潮竞综艺及港剧， 爱奇艺聚焦自制独播剧集。 我们认为， 随着人均收入的提升、 用户付费习惯逐渐成熟、 平台优质内容不断增多， 用户付费收入将成为未来在线视频平台增长的主要来源。 我们推荐关注快手（ 1024.HK） （ 更优质的内容供给带来更高效的直播及运营效率， 更严格的控费标准有望在利润端超预期） 。
风险提示： 宏观面消费显疲态， 疫情反复致叠加利空， 研发数据更新不及时， 第三方数据的可信性风险， 行业规模测算偏差风险， 产业链调查样本有限不能完全反映实际情况。
