[研报PDF]美容护理:大麦植发,微针相助,青丝归来

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  要点提要

  公司简介:我国定位中高端的领先毛发诊疗集团。公司为业内首家提供微针技术的全方位毛发诊疗服务集团,2021年以10.21亿元的营收体量位居毛发诊疗行业第三,2019-2021年间集团毛利率达79.8%/75.9%/70.0%,净利率达-2.0%/9.1%/6.5%,对应净利润达-0.15/0.70/0.66亿元。

  行业概况:细分赛道高速增长,竞争格局相对分散。2021年我国脱发人口达2.67亿人,但一线及新一线城市脱发诊断率仅20%。毛发护理意识提升与机构密度加深趋势下预计至2026年毛发医疗市场规模有望达712亿元,其中1)植发市场:470亿元规模,未来5年CAGR达22.1%,对应渗透率0.47%;2)养固市场:242亿规模,未来5年CAGR达30.2%,对应渗透率达1.72%。当前我国植发市场CR4合计占比仅24.20%,竞争格局相对分散。大麦微针强势占据核心一线城市份额,2021年一线城市市占率达5.2%,营收体量在一线及新一线城市收入排名第二,全国收入排名第三。

  对标龙头:成熟单店收入可观,新店爬坡潜力可期。对标雍禾医疗,大麦植发1)业务聚焦一线城市,2021年植发及养固单价分别达2.47万/3400元每人,品牌形象高端。2)成熟门店收入可观:大麦成熟单店年收入超5000万元,一线门店破亿,前五大城市运营坪效显著领先雍禾;3)新店爬坡潜力可期:大麦植发发展期及新建期门店年收入为同期成熟门店的20.57%/4.22%,新开门店爬坡增速与营运效率较龙头公司仍有提升空间。

  竞争优势:一线定位,高效营运树立行业领先地位。1)品牌优势:定位中高端消费市场,以微针技术差异化切入植发行业。营销多样打法助力品牌出圈,公司以线上新媒体投放+线下传统媒体合作与品牌活动共同打响品牌,2019-2021年销售费用率高达67%/52%/51%。2)技术优势:微针分离引领FUE植发新潮,FHF双活因子+无痕植发保障毛囊高存活率及手术优质体验流程。3)营运优势:机构遍布全国,重点发力一线城市。截至2021年末,公司已于全国31个城市设立医疗机构32家,其中一线/新一线/其他城市机构数分别达5/14/13家,其中成熟期门店收入贡献占比达82%,发展期门店服务能力与利用率提升迅速。公司高度重视一线城市发展机遇,已打造出北上广深杭前五大城市标杆门店,2021年度北京/上海/深圳三大单店收入过亿,杭州门店坪效突破5.35万元/平米,高营运能力显著领先同业。

  未来规划:打造“1+N”植固一体服务体系。1)建立【1+N】服务体系:计划于2023-2025年间在一线城市及其他城市分别建立3家/27家医疗机构;2)建立人才系统:加强人才库、培训项目、名校等合作力度;3)持续投资研发:推进数字化转型,建立病例库,提供慢病监察体系等。

  风险提示:行业竞争加剧、疫情反复影响线下经营、门店扩张不及预期

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