核心摘要
银行股已经隐含较为悲观的预期。2022N我们统计36家上市银行中17家估值低于0.6X，12家2021年股息率超过6%。今年以来，绝大部分低估值银行股价基本保持平稳，在出现负面新闻时调整幅度较小。本次房地产断贷，优质、涨幅较好的银行亦受到较大冲击。各类标的先后反映了经济和房地产的悲观预期。风险暴露越充分，绝对收益越确定，预期越悲观，边际修正的可能性越大。稳增长政策及成效仍可期待，风险暴露、悲观情绪往往是更好的买点。重申推荐优质区域银行逻辑未变，积极推荐成都银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行等，关注低估值银行的投资价值。
银行股近期股价波动原因
悲观情绪扰动银行股估值。前期银行股在房地产断贷事件的影响下，大幅调整，特别股份制和前期涨幅较多的品种，受到较大的影响。随后，江苏区城农商行公布收入和盈利高增长的业绩快报，江苏区农商行等带动银行板块有所反弹，而后再度调整。银行股价变化反映：第一，监管层、地方政府等出台各种政策举措积极支撑保证房地产竣工，尚未有效转变对于房地产悲观预期。第二，随着疫情的反复等，市场对经济修复的预期转弱。第三，在经济预期转弱、业绩快报公布后，市场认为银行股未来支撑催化不足。
房地产事件是否继续引发风险？
稳地产保竣工态度坚决、相关举措持续出台，信心修复可期待。多地区出台相关政策保证竣工和交楼。河南、山东、四川、陕西等相关城市和多个地方政府先后出台相关政策，包括构建纾困基金、“一盘一策一领导”、“一对一帮扶”等举措，保证竣工和交房。银保监会有关部门负责人明确加强与住建部、人民银行等部门的协同配合，支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。
银行股是否缺乏催化？
风险逐步暴露出清，稳增长政策及成效仍可期待。2021年中期前，政策在地方政府债务方面和房地产方面持续严监管，2021年下半年到今年上半年放松成效有限，稳增长通过专项债和基建的强化带动更多，使得稳增长的政策和严监管的风险交替出现，政策的多目标导向，使得政策成效相互制约，影响政策成效。而随着房地产尾部风险的持续暴露，今年稳增长加力，以及疫情后政策的进一步强化，政策方向趋于一致，这种矛盾在不断修正，稳增长政策及成效仍可期待。
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
