投资要点
事件：英美烟草发布2022中期业绩。英美烟草7月27日公布2022半年度业绩，公司22H1共实现营收128.69亿英镑，同比增长5.7%，其中来自新型烟草营收为12.83亿英镑，同比增长45.4%，新型烟草营收占比10%，同比提升2.7个百分点；公司22H1共实现运营利润36.78亿英镑，同比-25.0%，其中新型烟草业务亏损2.22亿英镑，同比减亏56.1%。
新型烟草收入和用户数维持高增长预期。1）收入端：公司22H1实现新型烟草营收12.83亿英镑（+45.4%，固定汇率调整后增速45.0%）。若以最近12个月收入计算，则新型烟草收入占比达14.6%（+2pcts.），2018-2022年新型烟草收入CAGR为31%。公司维持2025年实现新型烟草收入50亿英镑的目标（对应2021-2025年CAGR为18.1%）。2）用户数：截至2022年中，英美烟草的非可燃烟草消费者人数已达2040万人，较2021年末增加210万人，2018-2022年非可燃烟草消费者人数CAGR达30%。公司维持2025年非可燃烟草消费者人数达5000万人的目标（对应2021-2025年CAGR为28.6%）。
新型烟草目标2025年实现盈利，提价+降本同步推进。22H1新型烟草业务减亏2.81亿英镑（以固定汇率计，同比减亏55.4%，2021年全年同比减亏10%），目前已在9个国家实现新型烟草业务盈利。公司22H1对三大类新型烟草产品的设备和烟弹都做了提价，1/3的减亏来自于提价因素，剩下2/3来自于规模效应以及效率提升，以Vuse为例，单位采购成本由于自动化生产而降低了17%，同时优化的营销策略降低了获客和留存成本，提高了公司的销售价差。
分产品：雾化烟增速亮眼，加热不燃烧市占率提升。1）雾化烟领域，Vuse收入6.17亿英镑，同增55.2%，销量同增18.6%，市占率达34.7%，较2021年提升1.2个百分点，若剔除一次性电子烟，则Vuse市占率达49.8%，较2021年提升6.7个百分点。在前五大电子烟市场中，美国、加拿大、英国、法国、德国的一次性电子烟占比分别为22.2%、0%、59.8%、22.8%、28.8%，若剔除一次性电子烟，则21Q3-22Q2，Vuse美国市占率从42.1%提升至49.2%，加拿大市占率从83.3%提升至89.0%，英国市占率从31.0%提升至39.9%，法国市占率从76.8%提升至88.2%，德国市占率从61.7%提升至63.9%。2）加热不燃烧领域，glo收入4.97亿英镑，同增38.6%，销量同增30.4%，市占率达19.6%，较2021年提升1.6个百分点。3）现代口嚼烟领域，velo收入1.69亿英镑，同增34.2%，销量同增10.1%，市占率达31.4%，较2021年下降3.4个百分点。
分地区：美国及AMSSA雾化烟高增，欧洲加热不燃烧、现代口嚼烟放量。1）美国市场：实现新型烟草收入3.87亿英镑，同比增长59.2%，其中雾化烟收入3.76亿英镑，同比增长59.9%，出货量同增19.4%。2）欧洲市场：实现新型烟草收入5.37亿英镑，同比增长49.8%，其中雾化烟收入1.12亿英镑，同比增长11.7%，加热不燃烧产品收入2.67亿英镑，同比增长87.5%，现代口嚼烟收入1.57亿英镑，同比增长36.1%。3）美洲及撒哈拉以南非洲地区（AMSSA）：实现新型烟草收入0.93亿英镑，同比增长71.5%，均为雾化烟收入。4）亚太及中东地区（APME）：实现新型烟草收入2.63亿英镑，同比增长15.9%。（以上均为固定汇率调整后数据）
持续投入新型烟草研发创新，新产品glohyperX2和VuseGo下半年将登陆更多市场。22H1公司在新型烟草领域投资超过10亿英镑，持续进行创新和研发，新产品表现优异：雾化烟领域，全新的一次性电子烟VuseGo已于5月在英国上市，提供6种口味，定位较高端，目前已接近达到英国市占率第二，预计下半年将在欧洲市场快速推广。同时，公司5月在加拿大推出VuseePod2-plus，是公司第一款蓝牙连接产品，具备儿童防护、设备寻找和在线购买功能，上市后已占据加拿大市场销量的一半。加热不燃烧领域，新产品glohyperX2具备更小、更轻的机身以及电磁感应加热，精确控温按钮能够提供更个性化的温度选择，上周已在日本上市，下半年将在更多市场推出。
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风险提示：美国薄荷味电子烟政策风险、VuseAlto系列PMTA风险、下游需求不及预期风险、产品质量风险等
