国内疫情逐步缓解，客运需求环比回升。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年7月非制造业PMI指数环比下降0.9pct至53.8%，非制造业景气度有所回落，但仍处于荣枯线以上；其中，服务业疫后修复较好，7月服务业PMI为52.8%，比上月回落1.5个百分点，连续两个月位于扩张区间，高于上年同期0.3个百分点；分行业来看，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业PMI高于60.0%；保险、租赁及商务服务、居民服务等行业位于收缩区间。2022年6月社零单月同比增长3.1%，前值为下降6.7%，是三月以来首次正增长。2022年6月全国免税品进出口金额同比下降49.0%。香港地区的中国内地旅客2022年6月入境（关）人次突破3万人次，台湾地区的中国内地旅客2022年6月入境（关）人次继续维持在一千人次（以下）低位，2022年6月内地居民赴日人数为1.5万人次，连续三月人数破万，2022年6月内地居民赴澳人数为33.6万人次，环比下降37.5%。
国内生产逐步恢复，货运量降幅收窄。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年7月制造业PMI指数为49.0%，环比下降1.2pct，主要原因是7月以来，国内疫情多点散发，市场需求承压，叠加季节因素，制造业PMI降至收缩区间。2022年6月规模以上工业增加值同比上升3.9%（前值为+0.7%），环比增速为0.84%（前值为+4.22%），当前生产仍处在恢复过程中，后续仍有不少恢复空间。2022年前6月全国固定资产投资累计增速为6.1%，6月固投单月同比增速5.6%相对于5月的4.6%上升了1.0pct，投资恢复的速度整体在加快。2022年6月进出口金额同比增长10.3%，其中出口单月同比增长17.9%，继5月出口站上2位数增速后，增速继续上扬，主要受国内生产恢复和价格上涨两方面的支撑。
人民币兑美元汇率小幅贬值，原油价格有所回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率近期跌至2.0%以下，五年期以上LPR在2022年7月没有调整；人民币兑美元汇率小幅贬值；布伦特原油价格有所回落，近期下降至100美元/桶以下。
投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复继续承压；民航局进一步放松国际客运航班熔断机制，国际航班有望逐步加快恢复；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。
风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
