投资要点
现制咖啡行业疫情下门店数量继续保持增长
现制咖啡行业在22H1疫情影响较大的情况下，门店数量继续保持增长。其中，瑞幸门店数量上仍然为行业第一，与星巴克拉开差距。目前瑞幸拥有7195家门店，包括4968家直营店和2227家加盟店，22Q2新店开张净额为615家（门店总数QoQ+9.35%，YoY+36.8%），继续保持中国现制咖啡行业门店数量第一。从营收规模来看，星巴克仍为中国市场行业第一。从城市分布情况来看，瑞幸在新一线和下沉市场的优势持续。
22Q2瑞幸同店数据同增41.2%，月均交易客户数达到2071万运营数据：从同店数据看，瑞幸自营门店同店销售22Q2在疫情影响下仍达到41.2%。从月均交易客户数看，环比增速达到29.7%，从20年12月的971万增长至22年6月的2071万。
财务数据：1）营收端：22Q2实现营收33.0亿元（QoQ+37.2%，YoY+72.4%），主要原因是门店数量和月均交易客户的增加。同时，平均销售价格略微上升，也有一定贡献。2）成本端：22Q2瑞幸物料毛利率61.7%（QoQ+2.63pct，YoY+1.47pct），我们认为这和公司不断提升的客单价有关。营销费用1.29亿元（QoQ+19.0%，YoY+61.4%），占收入比3.91%（QoQ-0.60pct，YoY-0.27pct）。营销费用同比、环比增长的主要原因是广告费用和佣金的增加。行政管理费用为3.42亿元（QoQ+5.78%，YoY+19.1%），占收入比10.4%（QoQ-3.07pct，YoY-4.63pct）。行政管理费增加的主要原因是股权激励制度和研发费用的增加。我们认为，瑞幸的物料毛利率稳重有升，营销费用率保持稳定，行政管理费用率下降明显，费用端整体水平健康。最终，22Q2瑞幸实现净利润（NonGAAP）2.68亿元（QoQ+170%，YoY+191%），若不考虑自动咖啡的一次性减值和报废成本2.22亿元，22Q2实现净利润4.90亿元。
行业融资环境趋严，竞争环境改善
咖啡茶饮赛道的融资数量和金额今年以来出现了较大幅度的下跌。根据驼鹿新消费数据，22H1的融资数量已降至30起，为三年以来首次下跌；融资金额跌幅更加巨大，22H1为31.9亿元，较21H1高点下跌63.9%，并且连续两个半年度下跌。我们认为，这对瑞幸所处的现磨咖啡行业的竞争环境是较大利好。
管理层调整，诉讼方面取得了“实质性进展”，对回主板上市进度持乐观态度瑞幸管理层进一步进行调整，经历多个季度调整现已较为稳定。同时，目前瑞幸在诉讼方面取得了“实质性进展”。回主板上市的障碍大多清除。具体来说，瑞幸21年9月已与美国集体诉讼的原告代表签署了1.88亿美元的和解意向书，并初步获得美国法院批准。另外，瑞幸逐季计提相关罚款，22Q2计提金额达2.77亿元。22Q2财报会上瑞幸CEO郭谨一表示，瑞幸在诉讼方面已取得“实质性进展”。我们对瑞幸回主板上市的进度持乐观态度。
投资建议
总体来说，现制咖啡行业门店扩张速度未受疫情重大影响，特别是中端咖饮龙头瑞幸在运营数据和财务数据上均保持强劲增长。咖啡在一级的融资环境的趋严也为瑞幸带来更宽松的竞争环境。同时，由于瑞幸较好的财务状况、新管理层的稳定和持续努力，与美相关监管机构在和解和回主板上市上不断取得进展，我们认为现制咖啡赛道上瑞幸还将保持领先地位。
风险提示
疫情发展超预期导致消费受损，咖啡市场空间低于预期。
