[研报PDF]食饮行业周报(2022年8月第4期):白酒板块迎配置时点,关注预期差机会

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  食饮本周观点:白酒板块迎配置时点,关注预期差机会

  白酒板块:我们认为随着22Q2白酒板块业绩不及预期报表释放利空出尽+板块估值切换至23年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄,板块已望迎来配置时点,建议加大“3+2+1”组合关注力度:1)中长期确定性(贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等);2)阶段性弹性(舍得酒业、山西汾酒等);3)三年一倍股(五粮液)。

  大众品板块:本周建议重点关注:劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、仙乐健康、安井食品。进入中报密集披露期,应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会,中长期继续布局两大投资主线:即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的;后续重点关注疫后修复的标的:即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新:青岛啤酒更新、仙乐健康更新、良品铺子更新等。

  8月22日~8月26日,5个交易日沪深300指数下跌1.05%,食品饮料板块上涨1.00%,白酒板块上涨幅度大于沪深300,涨幅为0.80%。具体来看,本周饮料板块山西汾酒(+8.26%)、舍得酒业(+8.21%)涨幅相对偏大,华致酒行(-8.90%)、金徽酒(-5.75%)跌幅相对偏大;本周食品板块黑芝麻(+33.14%)、皇氏集团(+22.69%)涨幅相对居前,天味食品(-8.69%)、得利斯(-7.93%)跌幅相对偏大。

  【白酒板块】:板块业绩利空将出尽,关注“3+2+1”投资组合板块回顾:“利空出尽”型股涨幅居前,板块已迎配置时点

  8月22日~8月26日,5个交易日沪深300指数下跌1.05%,食品饮料板块上涨1.00%,白酒板块上涨幅度大于沪深300,涨幅为0.80%。具体白酒板块来看.山西汾酒(+8.26%)、舍得酒业(+8.21%)、迎驾贡酒(+5.18%)涨幅居前,其中山西汾酒、舍得酒业涨幅居前均主因“利空出尽”逻辑(虽22Q2业绩不及预期,但考虑到其存在报表季度调节+Q2坚决控货挺价(未加速回款压货)+经营质量优异,市场预计22Q3业绩或实现超预期弹性),我们认为随着下周酒企业绩将继续披露,“超预期”“低于预期”中的潜力个股均将继续收获较优表现。

  我们白酒板块已迎布局时点:22Q2部分酒企业绩的不及预期实际上反映了疫情下真实经营情况(利空出尽),在合同负债表现预计普遍向好+库存正常下品牌酒企多措并举加速抢抓中秋国庆动销背景下,22Q3酒企业绩或将迎来确定性弹性机会,因此22Q2部分酒企业绩的不及预期提供了难得的布局机会。

  板块潜在催化剂:β——经济环境逐步修复/区域酒基地市场经济发展向好;α——22Q2酒企不及预期的业绩释放利空出尽;中秋国庆回款动销加速过程中将显结构性机会(预测22Q3业绩弹性);其他事件催化等。

  季报复盘:大多酒企业绩符合预期,洋河股份业绩超预期

  本周伊力特、天佑德酒、五粮液、泸州老窖、口子窖、山西汾酒、洋河股份、老白干酒、迎驾贡酒均发布了22Q2业绩,其中伊力特、口子窖、天佑德酒等酒企业绩略低于市场预期,五粮液、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒等酒企符合预期,洋河股份扣非净利润实现超预期增长(产品结构升级盈利端势能延续),泸州老窖业绩超预期,具体来看:

  1)山西汾酒(业绩符合预期,经营强潜力赋予控货后强弹性):青花引领22H1高质量收官,看好22Q3业绩高弹性。2022Q2公司实现收入48.03亿元(0.35%),净利润13.03亿元(-4.33%)。2022H1公司圆满收官,其中22Q2公司收入/净利润分别同比变动+0.35%、-4.33%,主因疫情影响下终端产品动销受影响+22Q2青花30复兴版严格控量+费用率略提升等,但背后体现了公司强经营控制力,和报表季节调节有关,公司22Q2实高质量发展的同时,多措并举为22Q3奠定较强业绩弹性基础。财务端:预收款提升显著,毛利率实现环比提升。22Q2公司毛利率、净利率分别同比变动+1.17、-1.50个百分点至78.40%、27.62%,毛利率环比提升主因:青花系列占比持续提升;净利率下降主因期间费用率提升。22Q2末合同负债同比/环比变动+48.63%/+24.81%至48.44亿元。

  2)五粮液(业绩符合预期,三年一倍股):业绩符合预期,全年有望延续稳健增长。2022Q2公司实现收入136.74亿元(+10.04%);净利润42.76亿元(+10.30%)。22Q2单季度业绩增速实现双位数增长显示公司强抗压能力,市场表现量价齐升;收入增速环比略下降主因去年基数较高叠加部分核心市场经营受疫情影响。整体来看,22H1公司在经营业绩、产品价格、渠道利润、产品结构及品牌价值仍实现稳步增长。财务端:结构提升叠加费用率管控良好,盈利端表现稳定。22H1毛利率、净利率同比增加1.96、0.78个百分点至76.92%、38.45%,主因结构提升叠加费用管控优秀;合同负债同比/环比变动-70.35%/-47.97%至18.77亿元,主要系公司为减少经销商压力,年初降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理。

  3)泸州老窖(22Q2业绩超预期,利润率持续上行):22Q2业绩超预期,22Q3有望延续高增,净利率有望持续改善。22H1主营业务收入增25.60%,其中量增1%,价增24%;22Q2公司利润端在低基数下,继22Q1利润增速超预期后,再次超预期。我们认为主因:吨价提升叠加费用率下降。产品方面:中高档结构微降,22H1中高档酒收入同比增长26.21%至103.72亿元(收入占比下降2.17%至86.28%,量升22%,价升3%),低档酒吨价提升显著,22H1低档酒收入增长20.47%至11.77亿元(量降-11%,价升36%)。财务方面,Q2结构略降使得毛利率环比下降,费用管控优秀推升净利率,合同负债同比环比提升。22Q3有望延续高增,量价齐升叠加全国化加速,净利率有望持续改善。

  4)洋河股份(扣非净利润超预期,底部复苏势能强劲):22Q2扣非净利润超预期,费用管控提升盈利能力,底部复苏势能强劲。22Q2公司收入58.82亿(+17.10%);归母净利润19.08亿(+6.07%);扣非归母净利润17.45亿(+28.56%)。22Q2扣非利润超预期,产品结构持续升级、省外市场加速开拓、费用管控提升盈利能力。梦6+预计22Q2增速或超20%,水晶梦及新版天之蓝价盘提升、渠道及终端综合利润率显著提升,新版海之蓝在100-300元价位带表现向好叠加海之蓝渠道推力增强下,Q2海之蓝占比较此前提升。22H1平均经销商规模为238.35万元(+44.12%),22H1省外收入占比提升1.2个百分点至53.53%。全员提薪+次高端价格带受疫情影响较大+海之蓝Q2增速较快致使Q2毛利率下滑,费用管控提升扣非净利率。当前回款进度仍领先行业,预计三季度末可完成全年任务,全年经营目标未变,将迎来改革红利持续释放期。

  5)迎驾贡酒(动销结构向上强势能持续):业绩符合预期,动销强劲趋势不改。22Q2公司实现营业总收入9.54亿元(+1.78%);归属于母公司的净利润为2.29亿元(+2.95%)。22Q2公司收入增速与去年同期接近持平,主因六安大本营疫情直接影响了4月公司动销/运输发货,当前动销表现强劲,经营势能持续释放,2022Q2公司省内市场仍取得收入5.35亿元(+10.78%)的好成绩,收入占比进一步提升5.66个百分点至61.23%;经销商数量/质量均逆势实现增长,省外受疫情影响收入增速为负。财务端:公司盈利端逆势实现提升:结构升级推动+费用管控良好下,22Q2公司毛利率、净利率同比变动+2.44、+1.06百分点至63.16%、24.17%。22Q2期间费用率同比上升1.10个百分点至16.81%。合同负债同比/环比分别下降5.18%、19.16%至3.78亿。

  6)老白干(业绩符合预期,合同负债为亮点):业绩符合预期,预收仍为亮点。22Q2公司实现收入11.18亿元(+24.57%);净利润0.97亿元(+41.60%)。产品端:22Q2高档酒占比持续提升,低档酒收缩。22Q2酒类业务收入10.51亿元(+29.12%),其中高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入5.38亿元(+34.21%)/2.66亿元(+29.93%)/2.47亿元(+18.56%)。财务端:22Q2费用率下降显著,毛利率、净利率同比变动-0.96、+1.24个百分点至66.55%、8.66%,期间费用率同比下降3.24个百分点至38.36%。22Q2末合同负债环比/同比变动-18.03%、+32.58%至17.05亿元。

  7)伊力特(业绩略不及预期,新疆经济β为亮点):业绩略不及预期,高档酒占比下降。22Q2公司实现营业总收入5.09亿元(+4.70%),归属于母公司的净利润为0.20亿元(-75.18%)。22Q2高档酒收入占比下降,低端酒韧性显现。产品端:受疫情影响高档酒收入占比下降,白酒类业务收入4.97亿元(+3.78%),其中高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入3.16(-2.31%)/1.54亿元(+16.00%)/0.26亿元(+19.25%)。财务端:盈利端短暂承压。毛利率、净利率同比变动-11.85、-12.30百分点至40.44%、4.99%,期间费用率同比上升1.30个百分点至14.52%,经营性现金流同比下降785.98%至-1.25亿元。

  8)口子窖(业绩略不及预期,持续关注营销改革进度):业绩短暂承压,营销改革进行时。2022Q2公司收入9.86亿(-7.87%);归母净利润2.54亿(-4.92%);扣非归母净利润2.46亿(-2.10%)。22Q2公司业绩增速放缓或主因:受疫情影响动销速度同比放缓叠加公司注重渠道健康未压货;利润增速回落速度慢于收入增速,或主因高档酒占比略提升。财务端:费用率下降背景下净利率提升,合同负债环比实现增长。22Q2公司毛利率、净利率同比变动-0.70、+0.80个百分点至72.06%、25.79%,净利率实现同比提升主因费用率下降。合同负债同比/环比变动-20.16%/+5.04%至3.96亿元。

  9)天佑德酒(业绩略不及预期,盈利端短期承压):业绩略不及预期,盈利端短期承压。2022Q2公司收入1.73亿(-13.64%);归母净利润-0.10亿(-367.57%);扣非归母净利润-0.15亿(-178.29%)。22Q2中高档酒收入占比提升,盈利端短期承压。产品端:中高档酒收入占比提升,百元以上产品发展较好,其中中高档青稞白酒/普通青稞白酒分别实现收入4.13亿元(+1.66%)/1.19亿元(+3.54%)。财务端:22Q2盈利端短暂承压。22Q2毛利率、净利率同比变动-2.89、-7.48百分点至59.96%、-6.22%,期间费用率同比上升3.38个百分点至51.15%,经营性现金流同比下降249.44%至-0.64亿元。

  数据更新:飞天茅台批价环比提升,库存保持低位

  贵州茅台:本周飞天茅台/1935批价稳定在2830元、1360元,环比稳定;五粮液:本周批价稳定在970-980元;泸州老窖:批价约920元,22年国窖增速目标为30%,批价整体表现稳健。

  投资建议:板块配置时点已至,关注“3+2+1”投资组合

  我们认为随着22Q2白酒板块业绩不及预期报表释放利空出尽+板块估值切换至23年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄,板块已望迎来配置时点,建议加大“3+2+1”组合关注力度。当前板块潜在催化剂:β——经济环境逐步修复/区域酒基地市场经济发展向好;α——22Q2酒企不及预期的业绩释放利空出尽;中秋国庆回款动销加速过程中将显结构性机会(预测22Q3业绩弹性);其他事件催化等。

  【3+2+1投资组合】坚持布局两条主线:1)中长期确定性(贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等);2)阶段性弹性(舍得酒业、山西汾酒等);3)三年一倍股(五粮液)。

  【食品板块】:

  板块回顾:本

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