[研报PDF]证券行业半年报综述:市场波动自营拖累业绩,头部券商相对稳健

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  投资要点

  上半年业绩整体承压, Q2 单季环比向好: 1) 上半年二级市场震荡调整,主要指数均出现明显回撤。但市场成交仍然保持较高活跃度, 上半年日均股基成交额达 10628 亿元,同比增长 9%。 2) 上半年券商整体业绩承压,41 家上市券商(下同) 合计实现营业收入 2475 亿元,同比下滑 19%,归母净利润 714 亿元,同比下滑 27%。 其中, Q2 单季业绩明显环比改善,营业收入 1513 亿元,同比下滑 11%,环比增长 57%,归母净利润 485亿元,同比下滑 13%,环比增长 111%。 3) 收入结构变动较大,自营占比同比下滑 10pct 至 18%, 经纪、投行、资管、信用、其他业务分别同比提升 3、 2、 1、 2pct 至 23%、 10%、 9%、 11%、 28%。

  行业马太效应进一步增强,头部券商业绩稳定性更强: 1) 根据归母净利润排序,上半年前 10 家、前 20 家上市券商共计实现归母净利润 521 亿元、 649 亿元,分别同比下降 21%、 22%, 优于上市券商平均表现; CR10集中度同比上升 6pct 至 73%。 2) 上市券商合计杠杆倍数 3.9 倍,中金公司维持第一;平均年化 ROE6.2%,同比下滑 1.5pct, 头部券商盈利能力更强, 前 10 家、前 20 家上市券商合计年化 ROE 分别为 8.3%、 7.8%。

  自营投资拖累业绩,投行收入降幅最窄: 1) 上半年股基成交额维持同比正增,但行业平均佣金率同比下滑 0.2bp 至 0.023%、新发基金份额同比降 58%, 拖累上市券商经纪业务净收入同比降 6%至 578 亿元。 2) 上半年全行业 IPO 规模同比增 46%, 但再融资、债权承销规模均同比下滑,上市券商投行业务收入 259 亿元( YoY-3%)。 3) 净资产稳定扩张, 但市场调整拖累自营收益, 上市券商合计实现自营收入 457 亿元( YoY-47%),净资产 2.3 万亿元( YoY+12%)。 4) 全市场两融规模收缩至 1.6 万亿元,上市券商信用业务净收入同比降 7%至 279 亿元。 5) 券商资管整体规模仍保持收缩, 证券行业集合资管产品规模在总规模中的占比同比增 1pct至 45%,但受二级市场行情波动影响,上市券商资管业务收入降 4%至 220亿元。

  投资建议: 近期流动性整体保持合理充裕,同时资本市场改革持续推进,全面注册制方向明确,证券行业受益。 当前证券行业平均 PB 仅为 1.5 倍,位于历史前 10%低位,具备较高安全边际、配置性价比较高,继续看好综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。

  风险提示: 1) 权益市场大幅波动。 2) 疫情反复致使投资者风险偏好降低。 3) 宏观经济下行。 4) 资本市场改革不及预期。

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