事件
巴西蔗糖行业协会（Unica） 称， 8 月上半月巴西中南部地区的糖产量达到 263.5 万吨， 上年同期为 299.6 万吨。 巴西农业部下属国家商品供应公司 Conab 表示， 巴西 2022/23 榨季年度甘蔗产量预计将降至 5.729亿吨， 比 2021/22 榨季减少 1%； 糖产量为 3389.33 万吨， 比 2021/2022榨季减少 3%。
点评
巴西减产预期支撑糖价， 印度产糖增加对糖价形成压力。 2022 年上半年， 国际糖价自 2 月底震荡上行， 4 月下旬整体回落， ICE 原糖期货OCT22 在 2 月 28 日、 4 月 18 日、 8 月 31 日分别报收 17.6、 20.31、 17.89美分/磅。 前期上涨主要系俄乌冲突背景下能源供给收缩， 国际原油价格大幅上涨， 促使产糖国将更多甘蔗用于生产乙醇， 制糖比下降， 挤压原糖供应， 推动糖价上行。 随美国开启加息进程， 原油价格 6 月有所回落，原糖价格随之震荡下行。 巴西、 泰国和印度是主要的产糖国。 根据巴西蔗糖工业协会 Unica 预测， 巴西 8 月上半月因天气影响， 产糖量同比降低 12.06%、 制糖比较去年同期上升 0.06pct， 基本保持稳定， 对国际糖价形成一定支撑； 根据巴西农业部下属国家商品供应公司 Conab 预测，2022/23榨季巴西年度糖产量为3389.33万吨， 比2021/2022榨季减少3%。2021/22 榨季印度累计产糖 3523.7 万吨， 去年同期产糖 3074.1 万吨， 同比增长 14.63%， 印度产糖增加对糖价形成压力。 后续糖价走势仍需关注国际原油价格和主产区生产情况。
国内食糖减产有望对糖价形成支撑， 关注后期下游消费变化情况。
2022 年上半年内糖外糖整体均呈先涨后跌的态势， 截至 6 月 30 日， 柳州白糖价格上半年累计上涨 3.76%， 巴西配额内进口价格累计上涨24.55%。 6 月至今国内糖价整体下行， 截至 9 月 2 日， 柳州白糖价格为5675 元/吨， 较 6 月 30 日已下跌 4.38%。 食糖市场出现进口利润倒挂的现象， 白糖进口量大幅下滑， 根据海关总署， 全国 1-7 月累计进口食糖204 万吨， 同比减少 17.07%。 从国内产糖量来看， 截至 7 月底， 2021/22制糖期全国共生产食糖 956 万吨（同比减少 10.40%） ， 累计销售食糖677 万吨， 累计销糖率 70.8%（同比减少 2.90pct） 。 根据 2022 年 8 月中国农产品供需形势分析， 8 月预估 2021/22 年度全国食糖产量 956 万吨，消费量 1540 万吨， 分别较上月调减 16 万吨和 10 万吨。 国内食糖减产和进口量同比减少利多糖价， 后期随中秋国庆双节到来， 消费需求有望边际回暖。 此外， 近期海关总署将白糖预混粉纳入我国进口商品税则管理，则一定程度上利好国内糖价。
在糖源采购成本上涨的背景下， 国内食糖龙头中粮糖业 22H1 业绩表现亮眼。 近期中粮糖业发布 2022 年中报， H1 实现营业收入 119.01亿元， 同比增长 6.49%； 实现归母净利润 6.30 亿元， 同比增长 39.56%。
公司盈利能力显著提升主要系公司把握国际原糖价格低点机会建立战略库存， 充分利用内外套保等多种方式提升了创利能力。 此外， 公司成本控制能力不断改善， 2022H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%/2.14%/0.60%， 分别同比减少 1.22pct/0.07pct/0.19pct。 2022H1 公司毛利率为 11.20%， 同比小幅下滑 0.24 pct， 主要系采购成本增加及跟单运费调整至营业成本。 在大宗价格上升背景下， 展现了“自产+炼糖+进口”的全产业链模式较强的抗周期能力。 截至 2021 年年末，公司已形成 190 万吨炼糖产能， 位于业内第一； 唐山项目预计 2023年达产， 将再增炼糖产能 15 万吨， 炼糖产业有望成为业绩新增长极。
投资建议
巴西 2022/23 榨季年度甘蔗产量预期下调， 有望对国际糖价形成支撑。 国内食糖减产利多糖价， 后期随中秋国庆双节到来， 消费需求有望边际回暖， 糖价有望底部反弹。
风险提示
产糖国产量超出预期， 国际局势变化。
