[研报PDF]白酒板块2022年半年报总结:中报平稳收官,品牌分化加剧

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  收入端:22Q2板块收入增速放缓。22Q2白酒板块总营收711.69亿元,同比增长10.63%,增速较Q1(同比+19.36%)有所放缓,主要因Q2疫情反复,对宴席、餐饮等消费场景造成一定扰动,叠加部分酒企主动控制节奏、维护渠道秩序。按不同酒企划分,22Q2总营收同比增速:地产名酒(+16.24%)>高端白酒(+14.94%)>全国性次高端白酒(-1.34%)>中端及大众白酒(-13.15%)。地产名酒增速相对突出,徽酒受疫情影响较小,苏酒亦实现稳健增长。高端白酒疫情下彰显需求韧性,全国性次高端白酒受疫情反复影响、叠加主动控货,二季度略有承压,中端及大众白酒规模继续萎缩。

  盈利端:稳中有升,存在分化。1)毛利率:22Q2白酒板块整体毛利率77.54%,同比提升1.72pct,其中高端白酒/全国性次高端白酒/地产名酒毛利率同比+1.27/-0.41/-0.84pct。疫情期间次高端价格带受冲击相对明显,部分酒企中端价位产品增长较为亮眼,或对产品结构存在一定影响。2)费用率:22Q2白酒板块销售费用率11.19%,同比小幅提升0.11pct,其中高端白酒/全国性次高端白酒/地产名酒销售费用率分别同比+0.39/+1.04/-0.96pct,多数全国扩张型酒企淡季依旧保持较高的费用投放,22Q2白酒板块管理及研发费用率6.36%,同比下降0.63pct。3)净利率:22Q2白酒板块整体净利率36.61%,同比提升0.41pct,其中高端白酒/全国性次高端白酒/地产名酒净利率分别同比+0.24/-2.25/-0.74pct,全国性次高端酒企净利率承压主因产品结构阶段性变化、费用投放较高,地产名酒剔除洋河非经损益影响后,净利率同比提升。

  营运层面:现金流保持健康水平,预收款整体平稳。1)22Q2白酒板块销售现金回款829.28亿元,同比增长8.37%,略低于总营收同比增速(+10.63%)。其中,高端白酒/全国性次高端白酒/地产名酒同比+15.96%/-4.67%/-2.87%,次高端白酒受回款节奏调整、疫情影响等,回款小幅减少。2)22Q2白酒板块经营活动现金流净额152.29亿元,同比减少52.28%,整体维持健康水平。其中高端白酒/全国性次高端白酒经营活动净现金流同比减少45.76%/60.65%,地产名酒经营活动净现金流-5.37亿元,现金流为负估计与回款减少、支付税费增加等有关。3)截至Q2末,白酒板块合同负债及其他流动负债合计425.64亿元,环比Q1末小幅减少6.06%。高端白酒经营节奏较为平稳;次高端中,汾酒/舍得预收款有所增加。

  投资建议:从中报表现来看,疫情反复对行业存在一定扰动,但头部酒企中报及渠道动销反馈平稳。三季度为传统旺季,亦是酒企冲刺全年目标的重要窗口。结合近期调研反馈,下半年以来动销逐步恢复,虽然上海等少数市场恢复力度较弱,但江浙、湖南、河南等均明显改善。另外品牌继续分化,行业波动下头部酒企仍保持不错的增长势头,集中度继续提升。库存方面在经过二季度以来的控货消化,逐步进入良性状态,近期由于中秋将至推进备货、库存或将有所增加,但旺季后将回归正常水平。考虑之前市场调整、消化估值,我们预计白酒板块有望在近期迎来反弹,主要推荐:1)高端白酒品牌力和需求韧性较强,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2)地产名酒疫情下实现稳健增长、具备抗风险能力,推荐龙头洋河股份。3)次高端板块Q3留有余力,下半年有望环比改善,推荐山西汾酒、舍得酒业。

  风险分析:宏观经济增速下行风险,国内疫情反复,行业竞争加剧。

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