社融预期内回落，存量同比增速下滑
8月单月社融新增2.43万亿元，同比少增5571亿元。社融存量增速略有下滑，8月末存量社融同比增速10.5%，同比增速较上月回落0.27pct。
稳增长坚决，信贷投放有助手
8月社融新增量预期内回落，主要系地方政府债今年和去年发行节奏上的错位，下半年政府债对社融托举的力度较上半年减弱。此外人民币贷款表现较好，社融口径下新增人民币贷款1.33万亿元，同比多增631亿元。表外融资当月净融资额不仅转正，而且同比多增量大幅提升至5826亿元。
8月宏观经济呈现复苏态势，企业融资需求提升。监管亦明确表示“在三季度形成更多实物工作量”。当月企业贷款新增贷款同比多增1787亿元，较7月明显转好，其中中长期贷款同比多增2138亿元。票据融资回落而中长期贷款增长显著，反映出实体融资需求回暖，我们预计与8月末货币信贷形势分析会后，部分金融机构积极配合地方项目开工建设、加大中长期贷款投放相关。我们判断随着项目启动，相应银行配套资金跟上，不仅有利于应对银行贷款需求不足，还可以带动上下游相关产业链发展，提升经济活性。因此可以看到8月末短期票据利率迅速抬升，且在9月初依旧保持1.5%以上水平，新增项目接续有望对信贷形成支撑。
8月居民中长期贷款同比少增量再度收缩，反映出居民端购房需求正在复苏。当前监管“保交楼”与“稳民生”态度明确，9月6日郑州召开“保交楼”动员会，提出“确保10月上旬停工、半停工项目全面实质性复工”，意味着本次房地产风险事件较为严重的郑州地区已经迈出关键一步。随着后续更多政策利好释放，居民购房需求有望逐渐温和恢复。
8月政府债同比少增6693亿元。在8月出口增速回落下，投资支撑经济的重要性进一步凸显。9月7日国常会进一步表示，“依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜”，并再次强调10月底前发行完毕。基建扩张助力融资需求回升，我们预计仍将保持对社融一定支撑力度。
如何看待8月社融？
9月是三季度推动实物工作量加速形成的最后一个月，我们判断投资托底经济的重要性愈发凸显。我们再次强调，当前银行板块在政策反转下，基本面有望加速向上修复，部分优质中小行受益区位优势，成长性愈发凸显，继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。
风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，资产质量恶化，政策变化。
