事件：9月9日，央行发布8月社融金融数据。8月末，社融存量为337.21万亿，同比增10.5%（增速环比下降0.2pct）。8月社融新增2.43万亿，较上年同期少5571亿。8月末M2同比增12.2%，增速环比提升0.2pct；M1同比增6.1%，增速环比下降0.6pct。我们点评如下：
8月信贷平稳修复、表外融资转好，新增社融规模略超预期。8月末，社融存量同比增10.5%，增速环比有所下降。当月社融新增2.43万亿，超出市场预期（Wind一致预期为2.04万亿），同比少增5571亿；主要贡献来自信贷、表外融资，拖累项为政府债、企业债。具体来看，8月信贷平稳修复，新增人民币贷款1.33万亿，同比多增600亿。政府债、企业债融资放缓，8月分别新增1148亿、3045亿，同比少增3193亿、6693亿（主要与政府债发行节奏错位相关）。表外融资转好，8月委托贷款、未贴现银票、信托贷款分别+1755亿、+3485亿、-472亿，同比多1578亿、3358亿、890亿。
企业贷款结构改善明显，居民中长期贷款仍待修复。8月末，人民币贷款余额同比增10.9%，增速环比下降0.1pct。8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿。拆分来看：
①企业贷款：结构改善明显，中长期贷款同比多增。8月企业贷款增加8750亿，同比多增1787亿。其中，中长期贷款增加7353亿，同比多增2138亿；或与政策性开发性金融工具逐步落地、带动基建投资和企业中长期贷款有关。短期贷款减少121亿，同比多1028亿。票据融资增加1591亿，同比少增1222亿；或与实体信贷需求逐步修复，同时监管引导银行优化信贷结构、压降票据融资有关。预计后续企业信贷支撑主要来自基建投资及其带动的配套融资增长。
②居民贷款：短贷边际小幅回暖，中长期贷款需求仍较弱。8月住户贷款增加4580亿，同比少增1175亿。其中，短期贷款增加1922亿，同比多增426亿；中长期贷款增加2658亿，同比少增1601亿（降幅较7月有所收敛）。后续居民信贷需求仍需观察各地疫情管控、保交楼进展、以及地产销售恢复情况。M2增速环比上升，M1增速环比下降。8月末M2同比增12.2%，增速环比提升0.2pct；M1同比增6.1%，增速环比下降0.6pct，反映地产销售、企业预期偏弱。8月人民币存款新增1.28万亿，同比少增900亿。其中，一般性存款增长较好，住户存款新增8286亿，同比多增4948亿；企业存款新增9551亿，同比多增3943亿。财政性存款减少2572亿，同比少增4296亿，财政支出进度加快。
投资建议：在各项稳增长政策推动下，8月经济延续温和复苏态势，信贷平稳修复。其中，在基建投资的拉动下，企业贷款结构改善明显；而居民中长期贷款仍待修复。需持续关注稳增长和地产政策的力度和延续性，以及疫情对经济活动的扰动。预计随着一系列稳增长、稳信贷、稳地产政策出台落地，后续信贷、社融增速有望逐步企稳。当前银行板块PB估值仅为0.5倍，已充分反映市场对地产风险的担忧和对经济信心的不足。预计随着经济预期修复、风险预期逐渐明朗，板块有望迎来估值修复。个股重点关注长三角优质区域性银行，如江苏银行、杭州银行、常熟银行。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。
