【本周行情】
申万农林牧渔行业（1.40%），申万行业排名（17/28）；上证指数（2.08%），沪深 300（2.21%），中小 100（4.08%）；
【核心观点】
事件： 根据农业农村部近期发布《关于组织开展新版兽药 GMP 实施情况清理行动的通知》（以下简称“清理行动”）。“清理行动”提出，截止 2022 年 6 月 1 日零时，未通过新版兽药 GMP 检查验收的兽药企业一律停止兽药生产活动；6 月 1 日零时前生产的兽药产品，在产品有效期内可继续销售，国家兽药追溯系统保留其兽药产品出库功能。
对于未通过新版兽药 GMP 企业“清理行动”还将采取：1）注销兽药生产许可和兽药产品批准文号； 2） 停止兽药委托生产活动；3）查处违法违规兽药产品；4）规范管理兽药 GMP 检查验收延期企业。我们认为，新版 GMP 对动保行业机构人员、厂房设施、生产设备、物料与产品、内部管理等方面提出了更高要求，基础设施先进、资金实力雄厚、研发能力较强、人员素质较高的企业更能适应新的标准和行业环境。新版 GMP 的落地实施势必加速行业进一步淘汰落后产能，行业将继续向头部资金、研发、人才要素优势企业集中。
事件：当地时间 6 月 1 日，越南农业与农村发展部表示，该国已成功开发出一种用于对抗抗非洲猪瘟的疫苗，其目标是成为第一个商业化生产和出口该疫苗的国家。越南农业与农村发展部副部长冯德进透露，越南已成功商业生产非洲猪瘟疫苗，满足了技术要求，保证疫苗的安全性和有效性，免疫力维持 6 个月。
我们认为，从技术路线上看，越南发布的一款非洲猪瘟疫苗是基因缺失活疫苗。从国内前期经验看，弱毒疫苗存在一定的安全风险，当前越南发布的此款疫苗效力和风险仍有待观察。此外，国内亚单位非瘟疫苗审批推广进度也在不断推进。非瘟疫苗落地推广有望打开全球兽用疫苗新的空间。
交易上，关注新版 GMP 验收和事件催化，关注生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性（见下页图），动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数 PE-TTM 已经掉至 10 年最低位。 3） 横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5 年的 PE 均值约 42 倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。关注动保板块相关标的普莱柯等。
养殖产业：
4 月主要生猪上市企业销售情况：猪价有所上涨，但仍处低位，饲料成本高企，猪企利润依然承压。量上，4 月主要生猪企业出栏 1017.42 万头，月环比增 0.1%。价上，猪价整体呈现震荡上行的趋势，环比普遍上涨，牧原、正邦、温氏、新希望、天邦分别环比 7.6% 、10.9%、9.5%、9.0%、12.1%。根据中国养猪网，6 月 3 日生猪（外三元）价格 16.04 元/公斤，较上周上涨了 0.25%。对未来周期走势，我们认为，当前由于价格反弹、养殖利润复苏，行业母猪产能去化速度放缓明显。行业母猪去化程度决定了后期生猪价格高度。当前母猪去化程度是不及预期的，明年年初生猪价格也可能没有预期那么高，生猪期货合约已经有所应，板块股价也有所反应。从历史来看，大周期启动能繁母猪需要较高点去化 20%左右。我们认为行业未来周期演化存在再次深度亏损、进一步去化的可能性，等待行业能繁母猪去化的再度加速。届时，将是生猪周期预期再次抬升和介入生猪板块的较好窗口期。
我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。 资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、减产越深、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。
肉鸡方面， 我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。 1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为，22 年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，边际改善，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力，打开业绩增长曲线。
重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】，产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。
种植产业：全球谷物供需或延续紧张的局面。按照 USDA5 月报告对 22/23 年度全球粮食供需的预测，全球谷物产量预计 22/23 年度产量下滑 2823 万吨，是近三年最大的减产。库存看，全球谷物预计 22/23年度期末库存下滑 2058 万吨，是近十年的最大降库存。库销比看，全球谷物预计 22/23 年度库销比，28.1%，同比-0.7pcts，是 2018 年来的最低值。
俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。 2021 年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国，也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的 20%，而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出口总量的 40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。
我们认为，俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2 月 11 日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、开展育种创新攻关、加强种业基地建设、强化种业市场监管。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22 年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区； 3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。 “迭代”就是生物育种技术的迭代， 1 月转基因及基因编辑相关政策落地，支持相关品种高效审定，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高预期的“浮沫”，并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。
重点推荐：拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】，转基因技术领先、多条业务向好的【大北农】。
宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。
重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。
粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
风险提示：经济复苏不及预期，疫情等。
