本周专题：
5月18日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。本周，我们将延续上周主题，对国家电投集团资产进行系统性梳理。
核心观点
以电力生产销售为核心，“煤-电-铝”全产业链延伸
国家电投集团为我国五大国有独资发电集团之一，控股股东及实控人为国资委，综合实力雄厚。集团业务以电力生产和销售为核心，“煤-电-铝”全产业链延伸，依托其协同效益优势，集团整体营收规模稳步增长，2021年，公司实现营业收入3323.1亿元，同比增长20.9%。资产方面，截至2021年底，集团旗下有5家A股上市公司（上海电力、远达环保、吉电股份、电投产融、电投能源）、1家香港红筹股公司（中国电力）和2家新三板挂牌交易公司。
业务发展：多类型发电资产布局，能源结构转型加速
截至2021年底，集团电力总装机规模为195.44GW，其中火电装机量为83.34GW，风电装机量为38.23GW，水电装机量为24.65GW，核电装机量8.09GW，光伏及其他装机量41.13GW。新能源装机方面，集团集团清洁能源装机占比由2017年43.3%上升至2021年53.2%，是五大发电集团中首个清洁能源装机占比过半的企业。集团规划，到2025年电力装机将达到2.2亿千瓦，清洁能源装机比重提升到60％；到2035年，电力装机达2.7亿千瓦，清洁能源装机比重提升到75％。核电方面，集团是我国三大核电投资建设运营商之一，拥有在运核电机组7台、在建机组3台和一批核电项目前期厂址，拥有第三代非能动核电产业链。
资产整合：旗下企业证券化需求仍存，优质资产整合未来可期
一方面，截至2021年底，集团旗下已上市水电及新能源装机占比约为31%，比例较低且分散性相对较高；另一方面，集团新能源发展规划下资金需求量较大，而集团截至2022Q1资产负债率为73.98%，仍高于国资委65%的资产负债率要求。因此我们认为集团下属资产仍存在证券化需求。
集团旗下黄河水电公司资产优质，其中水电装机量为1154.24万千瓦，光伏装机量为840.55万千瓦，风电装机量为488.95万千瓦。2021年黄河水电公司实现营业收入409.97亿元，净利润62.4亿，净利率达15.2%，盈利能力可观。其主要子公司青海黄河公司或为首选上市平台，未来值得期待。
投资建议：我国碳中和工作加速推进，在双碳目标承诺下，国家能源转型按下加速键，而国家电投集团作为国内五大国有独资发电集团之一，担当着能源革命推动者的重要使命，其清洁能源装机占比不断提升，成为五大发电集团中首个清洁能源装机占比过半的企业。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，其清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，建议关注【中国电力】【吉电股份】【远达环保】【电投产融】。
风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、行业竞争加剧、技术进步不及预期、集团资产整合情况不及预期等。
