双碳政策叠加基建主题，环保公用转债兼具攻守之势。当下环保行业估值处于历史绝对底部，根据Wind数据，截至2022年6月8日，申万环保指数PE（ttm）仅为19.71，申万环保指数从年初至今累计-17.89%，公用事业指数从年初至今累计-11.52%。按照我们中泰环保公用板块统计，2022年Q1基金持有环保板块（含检测）总市值为142.09亿元，持股市值占0.44%，环比下降0.03%，同比下降0.15%；与此同时，受碳中和政策和新能源风光建设的双重推动，2022年Q1公用板块公募基金持股继续保持增长，持有公用事业股总市值为355.93亿元，持股市值占1.10%，环比增长0.19%，同比增长0.63%。今年受疫情影响，市场整体回落，在经济下行压力较大的背景下，随着稳增长各类刺激手段的推行和落地，环保作为基建补短板的重要方向，估值修复有望带来补涨行情，而碳中和大背景下公用电力的看点更为突出，基于此，兼具攻守之势的环保公用转债也值得重点关注。
环保公用转债融资需求较大，价格回调后呈现一定性价比。截至2022年6月8日，环保公用板块已发行可转债29只（不包含退市的转债），在全行业中排名第5位，总发行规模366.18亿元，排名第8位。其中公用事业发行9只可转债，融资总额202.89亿元，环保发行20只可转债，融资规模201.28亿元。可转债募集资金主要用于项目建设，还有部分募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款，极少数募集资金用于收购。尽管公用环保转债整体转股溢价率有所上升，但价格随着正股回调明显，纯债溢价率也有所下降，后续转债价格有望随着正股价格进一步上涨而走势回升。
总结：公用板块：双碳目标下绿电发展确定性较高，建议关注海上风电资源优质的新能源运营标的福能转债、在手项目丰富的优质光伏运营商晶科转债、装机稳定增长的优质风电运营商节能转债。全国各流域梯级水电持续开发，建议关注具有独特水资源优势的川投转债。天然气供需持续偏紧，建议关注地方天然气优势运营商皖天转债、项目资源储备丰富的首华转债。环保板块：细分龙头通过外延并购拓展新业务，打造第二成长曲线，建议关注垃圾焚烧优质龙头进军动力电池回收的旺能转债、携手紫金矿业进军新能源的龙净转债、纳入控股股东固废处置资产的洪城转债。碳交易及CCER机制正在推进中，基础设施端，碳核算监测为碳交易的基础条件，建议关注参与碳监测试点项目的迪龙转债。环卫行业发展趋于稳定，建议关注环卫龙头、覆盖全产业链的侨银转债。
风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
