【本周行情】
申万农林牧渔行业（1.06%），申万行业排名（16/28）；上证指数（2.80%），沪深300（3.65%），中小100（4.67%）；
【核心观点】
事件：6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，要求国家农作物品种审定委员会各专业委员会从印发之日起遵照执行。上述品种审定规则在2021年11月12日已对外征求意见，本次审定标准系正式落地试行。
品种审定节奏上，我们认为，本次审定标准的正式落地意味着生物育种商业化政策基本配套，转基因玉米和大豆品种有望最快在22年下半年审定推广。
推广渗透节奏上，我们认为，国际上看，一般4-5年转基因化能达到60-70%。如果全面放开，我国进展可能更快，但仍需进一步观察政策对推广范围的考量和约束。
产业规模格局上，我们认为，生物育种商业化有望快速渗透存量市场并带来增量。玉米种子按渗透率70%计算，将形成200多亿转基因玉米种子规模。同时，生物育种技术门槛将加速行业向头部优势企业集中，相关性状储备、品种选育优势的企业和渠道商将先发获益我国生物育种商业化带来的红利。
交易上，我们建议关注两类标的：
一是生物育种技术优势突出的性状企业。1）大北农：生物育种优势明显。目前公司转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T等及大豆DBN9004等获安全证书。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。2）隆平高科：目前公司已拥有杭州瑞丰、隆平生物、华智生物等技术平台，参股公司杭州瑞丰多个性状产品获得农业转基因生物安全证书批准。3）先正达（拟上市）：先正达下属中国种子集团有限公司在22年新一轮农业转基因生物安全证书批准中获得3个玉米转基因安全证书，公司凭借海内外多年积累的生物育种技术经验将形成强势竞争力。
二是相关优势品种企业。登海种业近年按照相关要求积极进行转基因玉米种子的研究、试验工作。公司主要与大北农开展性状合作，将大北农的优良性状目标基因导入到登海玉米种亲本，储备优势品种，待正式落地推广。
养殖产业：
5月主要生猪上市企业销售情况：猪价环比上涨，上行趋势明显，养殖利润有所改善。出栏环比有所下降，但同比增幅较大，产能存在进一步缩减空间。量上，5月主要生猪企业出栏936.56万头，月环比下降7.9%。价上，猪价生猪价格呈现稳步走高趋势，环比普遍上涨，牧原、正邦、温氏、新希望、天邦分别环比18.4%、17.1%、18.1%、16.7%、14.1%。
对未来周期走势，我们认为，当前由于价格反弹、养殖利润复苏，行业母猪产能去化速度放缓明显。行业母猪去化程度决定了后期生猪价格高度。当前母猪去化程度是不及预期的，明年年初生猪价格也可能没有预期那么高，生猪期货合约已经有所应，板块股价也有所反应。从历史来看，大周期启动能繁母猪需要较高点去化20%左右。我们认为行业未来周期演化存在再次深度亏损、进一步去化的可能性，等待行业能繁母猪去化的再度加速。届时，将是生猪周期预期再次抬升和介入生猪板块的较好窗口期。
我们认为，生猪板块的博弈已进入3.0阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0阶段），到博“减产”（2.0阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、减产越深、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。
交易上，建议持续关注生猪周期反转的机会，以及养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性，动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3）横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。关注动保板块相关标的普莱柯等。
肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为，22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，边际改善，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。
产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力，打开业绩增长曲线。
重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】，产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。
种植产业：全球谷物供需或延续紧张的局面。按照USDA5月报告对22/23年度全球粮食供需的预测，全球谷物产量预计22/23年度产量下滑2823万吨，是近三年最大的减产。库存看，全球谷物预计22/23年度期末库存下滑2058万吨，是近十年的最大降库存。库销比看，全球谷物预计22/23年度库销比，28.1%，同比-0.7pcts，是2018年来的最低值。
俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。2021年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国，也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的20%，而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出口总量的40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。我们认为，俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，转基因审定标准正式落地试行。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高预期的“浮沫”，并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。
重点推荐：拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】，转基因技术领先、多条业务向好的【大北农】。
宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。
重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。
粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
风险提示：经济复苏不及预期，疫情等。
