1、疫情反复扰动市场情绪，导致本周板块回调。本周一级行业中食品饮料跌幅3.11%，跑输上证综指（-0.93%）2.18个百分点。近期安徽、上海等地疫情零星散发，影响市场对于消费复苏的预期，本周各细分子行业均有不同程度下跌，其中预加工食品、啤酒、软饮料跌幅最大，分别下跌5.62%、4.92%、4.67%。个股方面，本周梅花生物（+15.79%），华统股份（+13.23%）、三全食品（+7.93%）、盐津铺子（+7.65%）、*ST皇台（+6.08%）等涨幅靠前。
2、二季度白酒业绩回落、分化，中秋预计分化加剧，长期结构性景气趋势不改。本周白酒板块下跌3.55%，伊力特、今世缘、迎驾贡酒等跌幅居前，我们认为板块回调主因（1）目前市场处于业绩真空期，股价波动主要受市场情绪影响。本周上海、安徽等区域疫情反复，导致市场对消费复苏产生担忧；（2）前期白酒板块短期迅速反弹、估值快速修复；（3）部分标的二季度业绩预期波动，导致股价回调。
针对近期市场关注的问题，我们认为：（1）短期看，疫情短期有所反复，但疫情管控边际放松，行程卡去星、记录时间由14天缩短至7天等政策陆续落地，消费复苏仍处于边际改善中。（2）对于板块二季度表现，我们预计白酒板块业绩将呈现回落、分化的特点，其中高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高。虽然疫情影响主要体现在二季度，但在“淡季+局部”的特点下，疫情对全年影响非常有限，部分企业增速回落，本质仍是行业分化的大趋势导致。（3）中长期看，白酒基本面依然稳健，次高端仍是未来最大机会；但分化仍是板块主题，结构性景气的趋势不改。展望三季度，今年中秋旺季行业将面临多重考验：1）库存消化、终端竞争加剧；2）招商铺货型酒企业绩可否持续；3）疫情不确定性等。预计中秋旺季行业分化加剧，部分企业经营端加压，但优质企业仍可稳健成长。继续推荐贵州茅台（年初以来我们一直强调茅台业绩提速+继续推进营销改革的两大判断正逐步兑现）+区域次高端白酒龙头。
3、大众品关注疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头强个股。上半年大众品需求、成本端双承压，下半年随着消费场景恢复叠加成本回落，拐点有望到来。1）需求端：5月以来全国疫情逐渐向好，部分疫情受益股表现回落，呈现需求月度放缓趋势；随着各地餐饮不断放开，消费场景的逐步恢复，部分前期受疫情影响较严重的个股，业绩呈现逐渐改善趋势，叠加Q2-Q3报表业绩低基数，预计业绩弹性更强。2）成本端：去年以来，大众品经历近十年来未遇的成本普遍快速上涨，对板块偏供应链企业业绩压制明显。近期石油、棕榈油、大豆等大宗商品价格下行，成本压力较大的大众品板块盈利改善预期强。结合当前背景，建议关注随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，悲观预期已充分反应的龙头个股，如百润股份、安琪酵母、立高食品、绝味食品、重庆啤酒等；以及成本下降后，利润弹性较大的相关个股，如安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、东鹏饮料、海天味业、祖名股份等。
4、行业和公司观点更新：
（1）水井坊：坚定发力高端化，未来将持续享受次高端红利。公司于7月8日召开股东大会，交流的核心要点为1）疫情影响：各省受影响不同，公司2022Q2增长预计会慢于去年同期；但大部分城市的动销在五月底已恢复到之前的70-80%，公司2022全年增长15%的目标不变。2）库存：渠道库存约4-5周，相对合理，但终端门店库存相比去年较高，一些门店现金流受影响。3）费用：受疫情影响，Q2很多费用没有投放，我们预计2022Q2公司费用率将低于去年同期。4）渠道动作：今年公司在部分市场开展“八号会战”，打开更多空白区域；品牌联盟体成立目的更好布局团购渠道；高端化公司成立后，公司新招百家经销商，未来会继续坚持招商。我们认为未来次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利。
（2）安琪酵母：酵母衍生品保持较快增长，非主营业务逐步剥离，盈利稳定性有望增强。1）受到下游调味品龙头规模增长以及C端健康化发展驱动，公司食品调味YE持续供不应求，预计Q2仍将保持20%左右的增长态势。未来随消费者对健康重视度的持续提升，YE渗透率会进一步提升。此外，酵母作为培养基优质氮源，未来有望逐步替代动植物氮源，解决安全性、高成本等痛点，在微生物营养领域大有可为。2）公司自Q2开始将逐步剥离贸易糖业务至集团，制糖业务对业绩的影响逐渐弱化，管理层换届后集团架构逐步搭建，将承接上市公司盈利性一般的非主营业务。此外，公司45万吨水解糖项目下半年有望投产，目前水解糖使用比例在30%-50%左右。公司仍在持续技术革新以提升水解糖替代比例，目前水解糖综合成本在1500元/吨左右，略高于2021/2022年糖蜜综合成本，但目前糖蜜价格仍在历史高位（1800元/吨），且水解糖原料来源广、运费、环保成本更低。随制糖等非主营业务剥离、原材料成本逐步可控，公司盈利稳定性有望不断增强。
（3）香飘飘：冲泡业务保持稳态，即饮业务蓄势待发。2021&2022Q1公司业绩下滑原因:1）疫情影响一部分消费场景；2）今年地方就地过年倡导使得经销商备货较为谨慎；3）棕榈油等价格快速上行给公司带来成本端压力；4）向即饮产品转型公司投入较大。目前公司库存是去年同期的一半，处于良性偏低的水平。冲泡业务是公司的基本盘，稳态的净利润规模在4-5亿左右，预计仍保持稳定；即饮业务处于探索阶段，果汁茶有近6亿的销量，仍没有达到盈亏平衡点，拖累整体业绩。但是公司仍然持续探索转型，在维持经营的健康性和稳定性的同时不断探索新品，推出冲泡“啵啵牛乳茶”，瓶装咸柠七等产品。今年2月提价可以覆盖去年成本上涨，若今年下半年原材料价格回落会给公司带来业绩弹性。
（4）澳优：当前渠道及库存调整已接近尾声，下半年成长可期，与伊利的协同值得期待。根据澳优公告，预计22H1实现收入33.5亿元至35亿元，同比-18%至-21.6%；实现归母净利9500万元至1.6亿元，同比-73.1%至-84%，澳优业绩不及预期主要由于疫情及公司调整库存所致。上半年公司渠道的优化和拓展同步进行，当前公司库存处于良性状态，羊奶粉库存在2个月，牛奶粉库存在1个半月左右，随着公司渠道及库存的调整接近尾声，预计下半年公司营收及利润恢复到双位数增长水平。当前公司跟伊利合作进展顺利，独立运行的同时，在供应链、研发等方向寻求协同。
（5）良之隆食材展会调研反馈：预制菜热度持续升温，餐饮产业链专业化分工是大势所趋。本周我们调研了国内预制菜第一展——良之隆食材电商节。展会人气火爆，高峰时段参展人数达到近3万人，可直观感受预制菜热度高涨。展会上品类繁多，共计有近5万多款产品，从品类直观趋势上来看，以辣系菜式居多，包括川菜、湘菜等，出现频次较高的品类有小酥肉、酸菜鱼、烤鱼、扇子骨、麻辣肉片、小龙虾调理包等。本次共有4000多家厂商参展，其中80%为与预制菜相关的企业，头部企业包括安井、新希望（美好）、国联水产、双汇、龙大美食、正大、千味央厨、味之香等，目前预制菜业务规模在10亿元以上的企业较少，尤其专注于预制菜领域的企业规模多在5-10亿元左右。短期制约行业发展的因素在于，行业进入壁垒低，中餐复杂度和各地口味差异化程度较高，相较于美日料理更难出现大单品，且下游客户渠道各有差异（B端包括连锁餐饮、团餐、外卖及各类中小餐饮，C端包括商超、便利店、电商等），需求高度分散，短期难以出现大规模的预制菜企业，以及全国化大单品。但餐饮产业链的专业化分工为未来发展的必然趋势，政府也在积极引导和扶持预制菜相关产业链的发展，已制定完善预制菜行业标准，推动形成多个预制菜产业集群，建设完善冷链供应链体系。预制菜将是食品加工行业中未来发展潜力最大的子行业之一，未来也有望出现大规模的全国化企业。
行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、伊力特、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。
大众品：推荐百润股份、安琪酵母、双汇发展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等，另外建议关注中炬高新。
短期推荐贵州茅台、洋河股份、百润股份。
风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
