投资要点
本周行情回顾
农林牧渔板块跑赢大盘。上周（2022/7/25—2022/7/29）沪深300指数下跌1.61%，同期申万农林牧渔指数上涨1.39%，跑赢沪深300指数3.00个百分点，在28个申万一级行业中排名第6位。
从农林牧渔子板块来看，上周饲料/畜禽养殖/种植业/动物保健/农产品加工/渔业板块涨跌幅分别为3.21%、1.76%、1.18%、-0.59%、-0.96%、-2.67%。
本周核心观点
【生猪养殖】猪价上行从脉冲向缓涨转换，行情从β向α过渡
据博亚和讯统计，本周全国生猪均价21.43元/kg，环比下跌4.77%，同比上涨35.63%；自繁出栏盈利479.30元/头，环比减少20.49%，同比增长361.43%；外购养殖出栏盈利689.56元/头，环比减少15.32%，同比增加154.20%。肥猪出栏均重126.58公斤，周环比上涨0.56%，月环比上涨0.89%。
为什么我们坚持判断下半年猪价有望超预期？
我们观察到规模场饲料量在环比持续回落，6月份国内样本点母猪料环比-1.1%，同比-38.5%；中大猪环比-4.6%，同比-33.9%，且近期猪价没有快速上升导致体重没有进一步提高，下半年供给持续紧张：1）规模场下半年出栏量略低于上半年，从产能利用率来看，规模场前期已经修建大量猪场，看似短期内可以快速恢复产能，但我们了解到部分废弃的猪场发生过非洲猪瘟疫情，同时生猪生产并没有大家想象中的那么简单，在生产防护、装猪配置等方面要求很高，并非想恢复就能立刻恢复生产，是一个很漫长的这个过程；2）散户当前生猪存栏量尤其在河南、山东、东三省、江苏、安徽等地区非常有限，出栏一头少一头。加上秋冬季传统消费旺季提振，今年下半年猪价有望超出大家预测，新一轮上涨也将由北部和中部领涨。
行业补栏情况如何？
首先我们认为行业母猪淘汰是充分的，我们观察到市场普遍认为的延迟配种是极其不经济的，中间要考虑母猪后配的发情率、母猪饲料费用，且当前二元母猪价格比较低迷，并不存在因为猪精或稀释粉的数据在短期瞬时减少，而出现了大量的母猪延迟配种。其次，当前猪价并没有让仔猪和二元母猪销售出现很明显的回暖，我们观察到东北养殖企业多在五月完成了大量的二次育肥和肥转母，这批母猪大概率会在四季度出栏，未能形成有效新增产能。我们认为东北是产能去化比较充分的地区，也是本轮猪价上涨的风暴眼，东北补栏积极性的低迷或预示着明年的补栏形势并不会非常剧烈。当前应该怎么办？静待猪价上行，审慎评估补栏。当前猪价的上行验证了产能的去化幅度，补栏后验将会把板块推进由β向α的过渡，后期需要聚焦成本、估值低、扩张性出栏兑现等指标评估投资标的。
【白羽肉鸡】二季度依旧低迷，引种断档与消费恢复叠加有望迎来周期向上据博亚和讯监测，本周主产区毛鸡均价9.62元/公斤，环比上涨0.84%，同比上涨20.40%；鸡肉产品综合售价11.03元/公斤，环比上涨0.27%；鸡苗价格2.41元/羽，环比上涨17.56%。
7月海外祖代引种持续受阻。据博亚和讯统计，2022年上半年祖代更新量为52.53万套，同比下降2.00%；品种为AA、Hubbard、Cobb和SZ901。其中5-6月份无国外祖代引种，5月份国内更新量为1.6万套，6月份更新量为2.7万套。7月份仍无国外祖代引种，预计8月份恢复；7月份祖代更新量约为3万套。2022年1-7月祖代更新量为55.53万套，同比下降4.09%。目前国内继续关停从新西兰、美国引种祖代鸡，预计会对国内供应产生风险，后续关注引种政策变化。
二季度业绩依旧低迷但亏损幅度收窄。根据业绩预告，白羽鸡产业链各环节依旧亏损，以鸡苗为主的益生股份、民和股份已连续亏损4个季度，圣农发展自2015年再次连续亏损2个季度，行业持续亏损消耗上轮周期的现金储备，产能持续去化中。二季度亏损逐步收窄预示行业最黑暗时刻已经过去，随着供需的边际改善，景气周期有望到来。
【动保】二季度业绩下滑缩窄，板块随猪价起舞
我们观察到猪价持续上涨带动了动保企业产品销量和毛利率的明显改善，根据国家兽药基础数据库显示，今年6月份口蹄疫、圆环、伪狂犬、腹泻、细小病毒、乙脑疫苗批签发次数分别同比+28.57%、+58.49%、+25.52%、-7.14%、+8.00%、+144%。
上市企业二季度业绩下滑缩窄，经营拐点已现。根据业绩预告，生物股份及普莱柯Q2归母扣非净利润中值为2345万元/4697万，同比下滑46%/24%，下降幅度缩窄。预计下半年受益猪价持续景气，免疫积极性回升带动疫苗及化药放量，动保企业有望实现业绩反转。复盘动保板块历史股价，有着明显的后周期属性，当猪价上涨后，动保股会有明显的β行情，建议把握板块业绩修复机会。
【种植链条】农产品价格后市如何？
截止2022年7月29日，国际CBOT玉米、大豆价格分别为620、1469美分/蒲式耳，分别环比上涨9.88、11.61%；CBOT豆粕价格为419美元/短吨，环比上涨9.55%。国内玉米、豆粕价格分别为2799、4125元/吨，分别环比下跌1.34%、上涨0.17%。
高温天气炒作，美豆大幅上涨。本周美豆价格大幅上涨，主要系美国大豆优良率持续下滑，且天气预报显示8月美国大豆主产区再次迎来高温天气，而大豆正处于生长关键阶段，市场对新作大豆产量担忧增加，提振美国大豆价格连涨四日，再次突破1400美分/蒲式耳。
玉米现货价格弱势运行，天气炒作提振期货升温。上周五因俄乌两国就重启乌克兰黑海港口谷物出口达成协议，CBOT再次下探，低价跌至近九个月新低。市场情绪偏弱，现货延续跌势，但随着美国炎热天气炒作升温，新作优良率低于预期，加上乌克兰供应再度存疑，外盘连涨，市场悲观情绪有所缓和，周后期期货触底反弹，现货价格止跌，但考虑到目前市场需求仍偏弱，预计短期价格反弹力度有限，关注天气及国际形势变化。
我们认为，市场担心美联储加息导致经济衰退，进而打压需求，投资者因此对大宗商品市场持悲观态度。最初的大宗商品价格下跌可以有效缓解衰退，使得经济活动得以部分复苏，而这会使得大宗商品在经济下行期间走高。真正打压大宗商品市场的是衰退预期而不是衰退本身。
投资建议
【生猪养殖】当前出栏价格已经越过部分企业成本线，企业迎来盈利窗口，股价方面目前上市猪企头均市值仍处于合理区间，布局的安全边际较高。根据“成本优势”和“出栏可兑现”挑选企业，推荐牧原股份、温氏股份、新五丰；同时关注天康生物、新希望、唐人神成本改善情况。
【白羽肉鸡】下游深度亏损抑制补栏积极性，或倒逼种鸡场主动去产能，美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的圣农发展，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。
【动保】短期来看，疫苗企业受益猪价回升刺激免疫积极性，产品销量和毛利率都得到了显著回暖，业绩有望实现逐季环比改善；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，同时关注中牧股份、生物股份、回盛生物产品动销情况。
【种植链条】进口大豆成本降低，建议关注【道道全】【金龙鱼】榨利改善情况；同时关注转基因种业相关标的，推荐关注【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。
风险提示
新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。
