[研报PDF]医药商业板块2022年中报总结:静待下半年板块复苏

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  业绩逐季复苏,“直营+并购+加盟”加速拓展门店。2022年上半年,7家连锁药店公司实现收入427.7亿元(+22%);归母净利润为24亿元(+3.6%);扣非归母净利润为23亿元(+6.5%)。21年药店板块受全国多地疫情的影响,以及部分药品管控,21年业绩增速全年放缓。药店板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长,21Q4扩大降幅,22H1呈现加速恢复的趋势。截至22H1末,大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至8896/9200/8990/10009/3283家,同增28%/34%/12%/30%/36%。随着全国疫情的好转,我们预计2022年仍将维持较高的门店扩张速度,大型连锁药店有望率先发力,引领行业复苏。

  短期聚焦“政策利好+疫后修复”,二季度环比改善明显。分季度看,板块22Q1-22Q2单季度收入分别为203.9/223.8亿元,同比增长16.9%/27%;归母净利润分别为11.6/12.4亿元,同比增长-1.7%/9%;扣非归母净利润分别为11.4/11.8亿元,同比增长1.6%/11.7%。4-5月全国疫情反复,部分疫情严重地区恢复进程放缓,6月疫情影响逐步消除,整体来看较一季度复苏趋势明显。1)四类药政府管控趋松,经营品类逐步恢复,部分地区在常态化防控期间四类药“无需实名登记”。2)药店逐步恢复客流量,可比同店逐月改善,门店扩增速度稳健。下半年盈利修复可期,零售板块均值回归趋势明显。3)医药电商第三方平台的监管趋严,行业规范化发展,零售药店O2O渠道有望加速发展,药店加速迈入“新零售时代”。

  长期投资主线不变,行业集中度持续提升,处方药加速外流。1)政策监管和开店限制趋严,倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局,留给大连锁更多收购空间和开店机会,中长期内行业集中度提升趋势不变。药店行业“十四五规划”目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。2)处方外流加速,线上线下融合发展。集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场,处方药销售占比均呈上升趋势。线下:以院边店为依托,积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。线上:“互联网+医疗”势头强劲。零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台,承接外流电子处方。

  投资建议:药店板块处于历史估值底部,已构筑中期底部拐点,下半年估值有望持续修复。建议关注低估值下的稳健大型连锁药店,推荐大参林(603233)、益丰药房(603939)、一心堂(002727)、老百姓(603883)。

  风险提示:门店扩张不及预期;并购门店整合不及预期;药品降价风险;疫情波动风险。药店板块:中期底部拐点凸显,静待下半年药店板块复苏

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