回顾2022中报建材板块财报数据，在整体需求承压、成本上行的背景下，各子板块运行略有分化，整体上看特点如下：
1）收入利润双双承压。剔除天山股份后，2022年H1建材行业实现营收2955.20亿元，同比-8.03%，归母净利320.84亿元，同比-28.65%，扣非归母净利275.93亿元，同比-34.12%，受地产需求影响，叠加原材料价格高位及疫情阶段性冲击，收入利润均有承压。
2）盈利水平进一步压缩。2022H1建材行业平均毛利率和净利率分别为24.02%/10.26%，同比-5.16pp/-4.56pp，主要受部分产品价格同比下滑以及原材料价格同比上涨所致，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为23.04%/22.43%/33.21%/23.88%，同比-5.87pp/-14.37pp/-5.34pp/-2.13pp。
3）经营性现金流继续分化。剔除天山股份后，2022H1经营活动净现金流47.70亿元，同比-78.06%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为66.55/30.58/49.47/-98.89亿元，同比-65.51%/-47.84%/+7.16%/-23.25%，仅玻纤板块受益于盈利提升，现金流同步增长，其他板块均有不同程度承压。
水泥行业：面对复杂宏观环境及部分企业策略调整，前期市场均衡出现区域分化，叠加成本上行，盈利压力持续凸显，现金流同步承压。水泥企业为适应经济增长新动能的宏观环境变化，积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，板块再投资意愿持续提升，资本开支持续增加，叠加盈利、现金流承压背景，板块带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升。整体上，水泥板块当前已具备较强安全性，且错峰等行业供给调节机制仍在加强，随着“稳增长”政策逐步落实，三、四季度市场运行值得期待，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青。
玻璃行业：建筑玻璃景气回落背景下，价格下行叠加成本高企压制盈利，同步拖累经营现金流，但受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续。整体看，当前建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位，行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡，需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”背景下，竣工端需求有望保持一定韧性，预计下半年行业景气有望逐步筑底并实现小幅回升。中长期看，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等稳步落实，产业结构升级进行时。推荐旗滨集团、南玻A。
玻纤行业：出口支撑上半年景气延续，盈利整体有韧性，同时高景气推动企业加速扩产，产能投放冲击下，电子纱和粗纱先后承压，目前电子纱已至底部区间，成本支撑下预计粗纱下行空间有限。龙头企业凭借较强的综合竞争优势，拥有更高的盈利能力和抗风险能力，盈利有望率先触底，长期来看产能和产品结构加速升级，有望进一步拉开差距。推荐中国巨石，中材科技。
其他建材：其他建材受地产行业余波影响，盈利整体依旧承压，现金流进一步恶化，经营质量全面分化，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。部分有一定C端业务占比的头部企业二季度单季度收入增速呈现回升迹象，让我们在行业最艰难的时刻看见一丝曙光。展望下半年，在政策呵护的背景下，地产需求或不会再进一步恶化，成本端压力亦有望逐步缓解，行业最差时候或已过去，中长期看，本轮地产调整阵痛下，优质企业奋力破局，积极调整战略，巩固优势，蓄势长期健康成长。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”精彩，推荐海洋王、铝模板行业。
风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。
