2022年2季度白酒营收、净利分别同比+10.6%、+12.9%，业绩稳健增长，次高端和地产酒增速明显放缓。虽然短期面临疫情冲击，但仍是我们长期最看好的行业。
2季度消费场景受冲击较大，上市公司实现稳健增长。（1）1H22收入、净利同比1H21分别增15.9%，21.1%，其中2Q22收入、净利分别增10.6%、12.9%。复盘今年行业表现，1-2月名酒维持了较高景气度，3月开始全国疫情扩散，3-5月消费场景受疫情冲击较大，6月有所恢复，但仍未达到正常水平。（2）2季度终端需求出现下滑，但上市公司整体收入表现好于终端需求，虽然增速相对于1季度有所放缓，仍实现10%以上的增长。名酒表现好于非名酒，疫情反而推动了行业集中度加速提升，降频升档的趋势明显。（3）现金流降幅较大，上半年18家上市公司现金流净额同比-71.3%，其中2Q22同比-52.3%。疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持力度，放松了打款要求。（4）白酒上市公司1H22毛利率同比增2.1pct，产品结构维持上行趋势，1H22披露可比销量的5家上市公司中，有4家吨酒均价上行。整体销售费用率1H22同比+0.1pct，同比变化不大。（5）1H22白酒上市公司收入增速（15.9%）与行业增速（16.5%）差不多，我们判断可能由于统计口径原因，上市公司增速高于行业实际增速，名酒集中度提升的趋势未变。
2季度高端酒维持稳健增长，次高端和地产酒增速明显放缓。（1）高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖）1H22收入、净利增16.1%、19.8%，其中2Q22收入、净利增15.0%、17.1%。高端酒的消费场景受冲击相对较小，渠道吸纳能力较强，因此2Q22维持稳健增长。（2）全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），1H22收入、净利增24.6%、27.7%，其中2Q22收入、净利增6.0%、-2.0%，环比明显回落。一方面，疫情对次高端酒的消费场景冲击较大，特别是宴席需求，另一方面渠道扩容速度明显放慢。我们认为疫情对次高端酒仅是短期扰动，疫情缓解之后，需求有望展现出较高的弹性。（3）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+天佑德酒+金种子酒），1H22收入、净利增4.9%、17.3%，2Q22收入、净利增1.6%、6.4%，收入增速环比小幅回落，地产酒需求中宴席有一定的占比。不同公司分化较大，其中古井贡酒、今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、金徽酒1H22营收增速超过20%。
白酒虽然短期面临疫情冲击，但仍是我们长期最看好的行业。7、8月疫情出现反复，但随着各地找到合适的防控模式，对宴席的负面影响将持续减弱。高端消费动力仍十分强劲，宴席和商务需求有较强的刚性，未来几个月需求有望回补。疫情减低了消费频次，但反而推动了结构快速升级，降频升档趋势明显。看好山西汾酒、五粮液、水井坊、今世缘、贵州茅台、口子窖、金徽酒。
风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。
