[研报PDF]白羽肉鸡专题报告一:当前时点可以更乐观些

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  白鸡行业经历了近两年的低迷,产业链利润、各上市公司的盈利情况及估值均处历史较低水平。(1)估值层面:板块平均PB处于历史最低水平。截止2022年9月9日,益生股份、民和股份、圣农发展和仙坛股份PB分别为3.54、2.02、2.86和1.86,分别处于历史分位数的3.2%、6.5%、11.4%和10.0%(2010年至今);同时,计算各公司历史羽均市值(元/羽,下同)发现:益生股份2021年羽均市值为23.7,当前为17.9(历史最高为2015年的46.3,最低为2013年的14.3);民和股份2021年羽均市值为17.5,当前为19.3(历史最高为2019年的29.4,最低为2018年的12.4);圣农发展2021年羽均市值为57.8,当前为49.4(历史最高为2011年的103.9,最低为2017年的39.7);仙坛股份2021年羽均市值为62.4,当前为45.5(历史最高为2016年的84.4,最低为2018年的36.0)。板块配置性价比凸显。(2)行业收益低于历史均值。非瘟后,随着生猪产能的恢复,鸡肉消费对猪肉消费的替代效应减弱,以及自身产能的持续释放,产业总体收益偏低。当前行业利润大幅收窄,各环节利润分配不均,种鸡养殖和毛鸡屠宰仍处亏损。(3)上市公司盈利持续收窄。单季度来看,自2021年三季度以来,处于产业链上游的益生股份和民和股份单季亏损已经持续4个季度,而销售下游鸡肉产品的圣农发展和仙坛股份也出现了2017年以来的首次单季亏损。

  供给端:当前供给产能认知存误区,后期供给边际下降。(1)随着协会统计样本覆盖率提高:行业真实供给<<表观供给推导。同时,通过饲料产量数据,也能佐证发现2021年下半年以来,肉禽饲料产量同比已经出现下滑,尤其以山东为代表的的白羽肉鸡养殖大省(2021年山东白鸡产量占肉禽总产量超过60%),2022年7月山东肉禽饲料产量为234.7万,同比下降5%,1-7月累计产量1530.3万吨,同比增加2.3%。(2)鸡病问题增多、祖代品系引种结构变化,叠加产业链利润不佳,种鸡产能利用率下降。上游的供给或小于预期。(3)海外引种断档影响国内上游产能。今年以来,因美国禽流感爆发、国内疫情航班停航等原因,5-7月我国均未能从国外引种,仅有少量国内自繁,预计2022年全年祖代更新量在100万套左右。

  需求端:鸡肉消费市场在不断扩容。2020-2022年全国供给保持惯性增长背景下,鸡肉综合价相对稳定,肉鸡毛利也维持在合理区间,说明市场消费能够承接鸡肉供给的持续提升,鸡肉需求量较过去已经显著提升。长远来看,乘新零售等新兴消费之风,白羽肉鸡凭借自身养殖屠宰优势有望突出重围,抓住大众消费风口,继续激发鸡肉消费潜力。

  本轮周期,行业供给高峰和需求最差的压力测试已经做完,行业最差时刻已过,拐点将至。建议关注全产业链龙头圣农发展、成本优势显著,产能储备充裕的仙坛股份、上游弹性标的益生股份和民和股份。

  风险提示:原油价格大幅波动、油料主产区天气异常、历史规律失效风险、农业政策落地不达预期、数据更新不及时等。

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