投资要点
行业上市公司整体业绩增速放缓，但盈利能力仍优于行业。2022年上半年：医药制造业营收、利润总额同比增速分别为-0.60%、-27.6%。医药行业上市公司整体营收、归母净利润同比增速分别为10.95%、6.86%。2022Q2：医药行业上市公司整体营收和归母净利润增速均下滑，分别为7.23%、-7.66%。
受疫情、疫情防治需求回落、集采等因素影响，子板块分化显著，医疗服务表现优秀。从H1来看：医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼，其余领域业绩表现欠佳。从Q2来看：受国内局部疫情、集采及疫情防治相关产品需求回落等因素影响，板块分化更显著。从同比来看，营收及归母净利均表现亮眼的仅有医疗服务。从环比来看，营收环比增速为正的有生物制品、医疗服务，归母净利环比增速为正的有医疗服务、医药商业。其中，医院、其他医疗服务、CXO贡献医疗服务板块主要增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速，医药流通贡献医药商业板块主要增速，原料药贡献化学制药板块主要增速。
医药生物行业的市盈率整体已处于十余年来底部。截至2022年9月9日，医药生物板块PE（TTM）为22.85倍，分位数达到10年的0.50%。2020年9月起，医药行业估值持续回调，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块10年（2012-至今）分位数分别为0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。
子行业分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。1）CXO板块：2022H1营收总额为427.2亿元(YoY+72.3%)；归母净利润为118.6亿元(YoY+85.6%)。2）医院板块：2022H1营收总额为109.6亿元(YoY+5.0%)，归母净利润为10.3亿元(YoY-11.4%)。3）中药板块：2022H1营收总额为1495.4亿元(YoY+3.4%)，归母净利润为150.9亿元(YoY-14.6%)。4）疫苗板块：2022H1营收总额为323.1亿元(YoY+16.9%)，归母净利润为60.1亿元(YoY-36.2%)。5）血制品板块：2022H1营收总额为101.6亿元(YoY+39.6%)，归母净利润为25.8亿元(YoY+19.9%)。6）医疗器械板块：2022H1营收总额为1709.0亿元(YoY+34.3%)，归母净利润为572.5亿元(YoY+34.5%)。7）医药商业板块：2022H1营收总额为3116.8亿元(YoY+6.2%)，归母净利润为73.4亿元(YoY-9.1%)。8）化学制药板块：2022H1营收总额为2488.37亿元(YoY+4.2%)，归母净利润为249.78亿元(YoY-5.8%)。
投资建议：基于上半年医药行业整体欠佳的业绩表现及目前历史低位的市盈率，兼具成长性与确定性的优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下：创新研发产业链的卖水人——产业链逐步完善的CXO企业：在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较高速增长。鉴于近期美国促进生物制造行政命令引发市场一定的担忧，建议关注收入主要在境内的医药研发外包企业。消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强生物制品企业，如智飞生物、长春高新、昊海生科；2）伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头，如爱尔眼科、通策医疗；3）受益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店如一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业，如天坛生物、博雅生物、华兰生物。
风险提示：疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧风险。
