[研报PDF]传媒2022H2投资策略:开启新技术驱动下的新篇章

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  XR 应用、元宇宙等新技术有望开启传媒板块发展新篇章。传媒板块在经历较长时间的调整后,目前具有估值底部+基金低配+新技术驱动的显著特征。429 政治局会议以来,支持引导传媒板块发展政策频出,支持力度提升有望助力板块β修复,同时在政策指引下各企业明确未来发展方向及路径,未来有望形成基本面与政策的共振。同时 XR 应用、元宇宙等新技术逐渐从概念走向商业落地,在这一过程中我们认为为传媒板块的发展开启了新的篇章,建议重点关注新技术驱动下的传媒投资机会。

  游戏:上半年游戏行业缺乏优质新游,整体增速有所承压,但 VR 产业的快速发展有望带动板块后续机会。当前版号已恢复常态化发放,板块估值位于历史低位。随着字节在硬件、内容、营销维度多维度发力,22Q1/Q2 中国VR 头显出货量显著加速,分别达到 25/33 万台(去年同期 7/7 万台),创维等国内厂商也都推出新头显进一步加速国内 VR 产业发展。我们认为游戏作为 VR 板块核心应用,产业加速发展或带动优质研发商价值重估。

  营销:对于营销公司而言:1)元宇宙将改变消费者与品牌互动的方式,驱动营销效率提升与场景升级。2)技术加持下元宇宙赋能营销环节价值提升,长期看财务角度有望改善企业现金流与利润率。从细分领域来看,虚拟人、数字藏品、虚拟空间在当下营销领域已有部分应用,后续重点关注产业落地与企业财报兑现情况。

  短视频:短视频已成为时长占比 TOP1 的互联网细分行业,但整体流量增幅趋缓,快手通过差异化运营用户增长持续超预期。同时重视 VR 直播产业机会。商业化层面,当下经济环境下广告业务或短期承压,但直播电商板块仍保持高景气度,有望支撑大盘增长;抖音、快手亦在积极探索多元化变现方式,加速覆盖本地生活、招聘等生活场景,逐步成为视频化趋势下的基础设施和超级 APP。目前 VR 内容生态中直播发展趋势良好,未来有望成为 VR的现象级应用。

  出版:我们认为未来一段时间板块投资机会主要集中于 1)把握核心教育资源,业务变现、业务创新能力突出的教材教辅类公司;2)聚焦渠道变迁成功、业绩逐步兑现的出版公司; 3)重视新技术变迁,扩大 IP 变现价值的优质内容/版权公司。

  院线:优质内容韧性强,关注疫情修复后周期的院线公司业绩弹性及新业态落地。 目前暑期档票房恢复状况较好,院线公司疫情下探索剧本杀等新业态。疫情恢复后院线公司业绩弹性显现,若国内电影市场总票房恢复至 500-650亿元,常态化利润水平下万达电影院线业务毛利范围在 5.8-10.7 亿元,中位数为 8.1 亿元。同时面对疫情院线发力的如剧本杀、直播等新业态也有望为院线创造新的收入来源。

  长视频:行业运营重点已从追求用户规模转向确定性盈利。一方面,国内主要平台历经长时间亏损, Netflix 2019-2021 年归母净利润 130 亿元、180亿元、326 亿元,而爱奇艺为亏损 103 亿元、71 亿元、62 亿元;另一方面,头部平台爱奇艺及腾讯视频的用户规模已处于 6-7 亿的高位,持续增长的空间有限,各平台运营重点在于关注“降本增效”,头部平台盈利能力大幅改善,22Q1 爱奇艺首次实现盈利,实现净利润 1.69 亿元。据腾讯 1Q22 投资者电话会,腾讯管理团队也确认正在压缩腾讯视频的业务成本,并推动腾讯视频实现可持续性盈利。

  影视内容:凭借内容 IP 及艺人资源优势探索元宇宙业务。影视剧公司陆续布局元宇宙,希望通过元宇宙模式推动影视行业商业模式立体化改革,打破现阶段盈利困境。目前,影视剧公司元宇宙布局仍处于早期探索阶段,未来发展包括两个方向:1)通过数字藏品、数字资产等形式拓宽自有影视 IP 的盈利变现途径,如华策影视 2022 年 3 月 31 日宣布与阿里拍卖合作推出的电视剧《长歌行》纪念数字藏品;2)通过研发推出虚拟艺人、虚拟场景社交等形式拉长内容价值链。

  投资建议:1)游戏及 VR 内容:当前板块估值处于历史底部,关注国内 VR设备销售进入加速期后板块估值修复机会,建议关注 Pico 主线标的【恺英网络、紫天科技、富春股份、宝通科技、凯撒文化】及有望受益估值提升的游戏核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】,此外 VR 直播方向建议关注【星期六,中广天择】;2)元宇宙及文化数字化:目前板块估值已回调至低位,重点关注 NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况,重点标的【华扬联众、风语筑、蓝色光标】及文交所概念股【浙文互联、三人行、博瑞传播、华媒控股】;3)疫情修复主题的【华立科技、分众传媒、光线传媒、兆讯传媒】;4)港股:推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】,关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。

  风险提示:政策监管风险,竞争加剧风险,疫情影响超预期风险。

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