[研报PDF]有色金属行业周报:从中报看有色:锂产业链保持高景气度

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  投资要点

  一周市场回顾

  本周,上证综指下降4.16%收3126.40,深证指数下降5.19%收11261.50,沪深300下降3.94%收3932.68,有色金属行业指数(申万)下降7.23%收4988.63,跑输沪深300指数3.29个百分点。本周,锂板块指数下降5.84%;钴板块指数下降8.21%;镍板块指数下降7.87%;稀土永磁板块指数下降8.89%;锡板块指数下降7.52%;钨板块指数下降10.80%;铝板块指数下降9.75%。

  投资分析

  上市公司中报已发布完毕,我们围绕重点关注的有色金属品种,从业务数据、财务绩效等方面作些跟踪分析。总体看,锂产业链保持高景气度,上市公司中报业绩亮眼。

  需求拉动产品价格持续上涨。新能源汽车锂电池消费高占比,2022年1-6月新能源汽车全球零售达到421万辆,同比增长71%;国内零售224.8万辆,同比增长122.5%。下游锂电池需求持续上升背景下,锂资源需求弹性较大、呈量价齐升态势,上游锂资源企业库存处于低位。2021年6月1日-2022年6月1日期间(电池级碳酸锂和氢氧化锂在2021年的总需求量中占71%):金属锂(≥99%,工业级和电池级)由62万元/吨上涨至297.75万元/吨,同比增长380.24%;碳酸锂(99.5%电池级/国产)由8.9万元/吨上涨至49.3万元/吨,同比增长453.93%;国产氢氧化锂(56.5%)由9.2万元/吨上涨至48.05万元/吨,同比增长422.28%。上游原材料价格大涨、保持高位,锂板块(SW)业绩连续走高,其中2022H1营收同比+266.85%,环比+54.53%;归母净利润同比+943.17%,环比+51.79%。

  锂板块营收、利润、毛利率表现亮眼。从中报看,锂板块(SW)中:营业收入方面,赣锋锂业以144.44亿元,天齐锂业以+508.05%分别位列营业总收入的量值第一、同比增速第一。板块9家公司中,有3家公司营收增速超过400%,除天齐锂业外,另两家为天华超净(+443.22%)和西藏矿业(+439.2%)。净利润方面,天齐锂业均为净利润额及增速第一(120.05亿元、+4767.93%)。9家公司增速均超400%,4家公司超过1000%,除天齐锂业外,另三家为融捷股份(+3183.82%)、西藏矿业(+1691.03%)和天华超净(+1057.48%)。因锂矿资源存在形式、锂资源提取技术、资源自给率等均有所不同,各上市公司毛利率、净利率存在一定差异。细看上游锂矿业务毛利率方面,盐湖提锂>锂辉石>锂云母。如:以纯盐湖提锂为代表的盐湖股份的上游业务毛利率为92.64%,以锂辉石提锂为代表的融捷股份的上游业务锂矿毛利率为83.81%,以纯锂云母提锂为代表的江特电机的上游业务锂矿毛利率为54.54%。

  资本开支持续扩张。下游锂电池需求持续高增长、锂资源供给阶段性错配背景下,产业链各公司看好行业发展及后续锂盐价格走势,加快上游矿产资源项目进展(如:股权收购、加大开发认证进度等),推动中游产品线升级改造,持续加大资本开支力度。如:天齐锂业年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目实现商业化生产预计还需要4-8个月,雅化集团的雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产,赣锋锂业子公司完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割、获取马里锂业50%的股权等。

  从估值看:以2022年9月1日股价为基准,雅化集团、赣锋锂业、天齐锂业三家公司PB最低,分别为4.88、8.43、9.33。根据wind一致预期,2022-2024年PB分别为雅化集团(3.22、2.25、1.70)、赣锋锂业(4.78、3.42、2.47)、天齐锂业(5.53、3.46、2.47)。

  投资建议:从产业链跟踪数据看,关注产品价格相对坚挺的锂、钨产业链头部上市公司。近期,钴价有所回升,对此保持跟踪关注。

  风险提示:全球经济增速放缓,疫情突变反复,地缘政治风险,监管政策变化,技术路线变化,产品供需发生较大变化。

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