[研报PDF]调味品行业2022年半年报综述:2Q22业绩改善,成本压力仍大

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  中报收官,调味品行业2Q22营收、净利分别同比+24.7%/+53.0%,环比分别+14.5pct/+34.9pct,2Q22业绩显著改善,成本压力仍较大。我们判断,下半年成本压力受基数影响有所缓解,C端需求实现较快增长。看好品牌力强的龙头海天,建议关注中炬高新。

  主要观点

  低基数下,叠加厂家出货意愿较强,2Q22收入增速显著改善。(1)原料涨价、消化库存、疫情持续对调味品有一定影响,1Q22收入增速较慢,仅增10.2%,利润出现下滑。由于上年同期基数较低(餐饮修复不及预期,社区团购打击线下渠道),新兴渠道冲击减弱,厂家出货意愿较强,2Q22板块营收增速显著改善,同比+24.7%。2季度疫情影响加剧,B端餐饮渠道受损,但C端受益于居家消费与囤货,行业需求展现出较强的韧性。(3)多家调味品上市公司2季度营收实现了较快增长,其中海天、中炬、恒顺、千禾分别同比+22.2%/+24.0%/+18.0%/+30.5%。(4)在收入拉动下,同时叠加21年年底的提价支撑,利润在去年较低基数下释放弹性,2Q22板块归母净利润同比+53.0%(1Q22同比+18.1%)。

  2Q22原材料价格高企,企业毛利率承压。(1)1H22黄豆豆粕等原材料、PET等包材价格处于高位,企业毛利率压力较大,较去年同期有所下滑,海天、中炬、恒顺、千禾毛利率分别同比-2.7pct/-2.3pct/-2.7pct/-6.8pct。(2)成本端压力使得大部分企业主动管控费用,叠加2Q疫情下部分费用被动节约,销售费用率整体呈下降趋势。千禾今年减少广告费用投放,1H22销售费用率同比-12.2pct;海天与中炬费用略有收窄,销售费用率分别同比-0.4pct/-0.3pct。(3)费用收窄不敌毛利率下行,盈利能力持续承压。从净利率变化来看,海天、中炬、恒顺分别同比-2.1pct/-0.4pct/-1.9pct。

  下半年成本压力受基数影响有所缓解,C端需求实现较快增长。(1)上半年调味品企业原材料价格高企,盈利能力承压。展望下半年,目前包材成本有所回落,叠加去年原材料价格上下半年前低后高,预计2H22成本压力有所缓解。建议关注原材料价格的拐点,未来若原材料价格回归正常,企业的利润释放弹性较大。(2)短期来看,近来全国各地散点疫情不断,预计下半年的餐饮渠道继续受到不同程度的影响,B端产品销售可能受到一定阻碍。此外,疫情催化家庭端消费,由于调味品的刚需属性,居家饮食叠加囤货拉动家庭端需求,C端产品的动销有望实现较快增长。

  投资建议:看好品牌力强的龙头海天味业,建议关注中炬高新。(1)受目前需求疲软以及成本压力的影响,不具备竞争优势的中小企业将加速出清,行业的集中度上升是必然趋势。中长期来看,我们更看好龙头海天的平台化发展。产品梯队不断完善,酱油、蚝油等核心品类继续保持领先,渠道方面实现线上线下、多渠道的协同并进。我们认为海天有望获取被出清企业的市场份额,市占率持续提升。(2)建议关注中炬高新,公司加大多品类布局,持续推进渠道下沉,区县市场进一步开发。长远来看,发展潜力较大。

  风险提示

  疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。

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