东吴证券

>>查看PDF原文　　事件：7月26日，SHEIN（希音国际控股）正式通过港交所聆讯并发布聆讯后资料集。 　　行业层面，全球时尚零售线上渗透率仍然在不断提升，这是公司持续发展的大背景。根据灼识咨询数据，全球时尚零售线上渗透率将从2021年的33%提升至2026E的36%，并有望在2030年提升至39%。我们认为时尚产品和电商结合具备天然的优势（产品丰富、传播分享快等），是未来的大趋势。…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　新能源汽车：总体持仓下降，新技术板块上升，上游锂矿&中游&整车&核心零部件&充电桩持仓下降 　　新能源汽车板块总体2026Q2持仓占总市值比重为3.57%，环比下降0.82pct。2025Q2-2026Q2持仓比例分别为4.15%、5.28%、4.57%、4.39%、3.57%。1）上游锂矿2026Q2整体持仓下降1.…

>>查看PDF原文　　投资建议 　　AI算力需求高增推高带宽需求，玻璃基板有望开启先进封装的“材料革命”，产业链设备与材料环节率先受益。后摩尔时代芯片制程红利趋缓，先进封装成为提升系统性能的关键路径；根据Yole数据，2024年全球先进封装市场约460亿美元、同比+19%，2030年有望达794亿美元、CAGR约9.5%。随着算力芯片与HBM高带宽存储协同要求不断提高，硅基与有机中介层…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　国内人身险银保渠道已历经30年发展，可主要分为五大发展阶段。 　　阶段一（1996-2000）：银保业务探索期，多家险企开拓银保渠道。1）1996年，国内监管部门开始将银行作为兼业代理渠道，银保这一销售模式正式引进国内，并确定了“分业经营，兼业代理”的银保合作模式。2）1996年，平安与农业银行合作，成为国内第一家尝试银保业务的公司。之后，中国人寿、…

>>查看PDF原文　　核心观点 　　中长期视角下，当下市场充分定价海外电解铝产能扩张&铝企盈利能力收缩预期，并集中抛售电解铝权益资产，我们认为存在三处关键预期差： 　　预期差一：铝土矿海外供给约束正在强化，氧化铝“低价保供”格局并非稳定，需给予一体化企业“集中性溢价”：随着海外矿石的进一步增产，以及国内氧化铝产能完成结构性转变（从内陆转至沿海），电解铝产业端利润从上游氧化铝往冶…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　数字AI已实现在语言、视觉与多模态任务中通用底座模型的跑通，但其难以实现物理世界的建模闭环；物理AI将在连续、实时、安全约束的真实世界中建立"感知—行动—反馈—优化"闭环，并在一段时间内与数字AI并列成为"任务通解"，成为物理世界场景的AI解决方案。考虑二者的技术同源性，我们认为复盘数字AI有助于理解与预测物理…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　价格跟踪：欧美周环比持平，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨。截至2026/07/24，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+0%/+0%/+4.8%/-1.9%/+7%至0.8/3.3/5.3/3.8/5.4元/方。1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+0%。截至2026/…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　国产超节点有望在2026年进入商业化元年。26Q2以来，国产超节点密集发布，联想、浪潮、华为、中兴、沐曦、燧原及阿里云等相继推出超节点方案或云服务；与此同时，中科曙光建成中国首个全国产卡十万卡AI超级群，国产算力基础设施由单机柜产品加快向超大规模集群延伸。需求端同步启动规模验证，中国移动集采6208张AI加速卡、776套计算节点，华为披露昇腾384超…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　电气设备8745下跌8.22%，表现弱于大盘。（本周，7月13日-7月17日，下同），风电跌14.61%，发电设备跌12.76%，锂电池跌10.6%，光伏跌8.87%，新能源汽车跌8.5%，核电跌8.47%，电气设备跌8.22%。涨幅前五为道明光学、龙源技术、平高电气、福能股份、国轩高科；跌幅前五为天际股份、创元科技、露笑科技、星源材质、旭光电子。 …

>>查看PDF原文　　投资要点 　　国家网信办公布7款手机端侧生成式AI服务备案。2026年7月15日，国家网信办公布7款手机端侧生成式人工智能服务备案信息，Apple智能、华为小艺AI、OPPO AndesGPT、vivo蓝心端侧大模型、小米澎湃AI、三星盖乐世AI及努比亚豆包手机大模型完成备案，表明手机内置模型及系统级AI功能正在被纳入监管框架，为相关端侧AI能力后续在国内手机产品…

>>查看PDF原文　　事件：7月15日，国家统计局公布2026年6月社零数据。2026年6月，我国社零总额为4.27万亿元，同比+1.0%，前值为-0.6%。6月社零单月同比增速高于wind一致预期（+0.1%）。除汽车外的消费品零售额为3.89万亿元，同比+3.0%。 　　分渠道看，1）6月网上实物商品零售额推算为1.16万亿元，同比+3.9%（前值为+2.6%）；1-6月网上商品零…

>>查看PDF原文　　本周智能汽车行情复盘：我们编撰的智能汽车指数-7.5%，智能汽车指数（除特斯拉）+6.9%，智能汽车指数（除整车）-1.2%。截至2026年7月17日，智能汽车指数PS(TTM）为13.0x，该估值位于2023年初以来79%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为2.6x，该估值位于2023年初以来22%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为4.0…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨。截至2026/07/17，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/-0.1%/+26.9%/-0.6%/+16%至0.8/3.3/5.1/3.9/5元/方。1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至2026/7/17，美国天然气市…

>>查看PDF原文　　摘要： 　　26年全球销量预计同增6%，考虑带电量提升，预计动力电池同增20%+，27年预计可维持15-20%增长。26年国内销量承压，但重卡+出口强势高增，我们预计全年销量1872万辆左右，同比增14%，其中本土销量预计1297万辆，同减6.5%，出口预计575万辆，增长120%。此外1-5月国内单车带电量64.5kwh，同比增27.4%，其中乘用车单车带电量提…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　事件：2026年7月14日，信达生物与翰森制药同日宣布自免管线对外授权，分别与Spero Therapeutics和Avere Therapeutics达成独家许可协议，彰显中国自免领域创新药物研发实力。 　　信达生物：差异化CD40单抗，多种自免疾病潜力巨大。（1）信达生物将第三代Fc沉默型CD40L单抗IBI355（SP001）大中华区以外全球权…

>>查看PDF原文　　乘用车观点更新： 短期来看， 行业补贴政策已落地， 看好观望需求转化下26Q2乘用车景气度复苏， 坚定看好乘用车板块。 全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、 执行能力已验证的头部车企， 优选比亚迪/长城汽…

>>查看PDF原文　　摘要 　　AIDC直流化趋势确立，电源技术加速迭代。25年全球AI基建周期启动，26年国内外CSP继续上修CAPEX指引加大AI基建投入，英伟达Rubin系列GPU公司官方预计于26H2开始放量，谷歌TPU v7上修出货预期至300万片以上，我们认为随着算力芯片的迭代和高性能卡的放量，海外±400V HVDC有望于下半年率先放量，形式主要以Sidecar为主，其中…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 　　建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　本周核心观点：1）能源领域节能降碳行动计划印发。国家能源局印发《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》，要求通过优化能源结构、提升能效、科技创新和政策支撑推动全链条降碳。到2028年，非化石能源消费比重年均提高约1个百分点，能效达到标杆水平的煤电产能比例力争提高15个百分点，并建设一批零碳低碳矿区、油区和园区。电力侧将关停部分30万千瓦级…

>>查看PDF原文　　投资要点 　　价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨。截至2026/07/10，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/-0.1%/+2.5%/+0.2%/+8%至0.8/3.3/4/3.9/4.3元/方。1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至2026/7/10，美国天然气市场价…

>>查看PDF原文　　核心结论 　　非洲重卡市场规模扩张，欧洲二手重卡政策收紧带动中国重卡出口加速。总规模：疫情后非洲重卡进口量增长趋势加快，2024年进口规模超过16万辆，估算全年销量约为19万辆。对标中国发展阶段，非洲2024年重卡总保有量约为207万辆。来源国家：欧洲和中国是非洲进口重卡主要来源国家，其中欧洲出口非洲重卡以二手为主，中国则主要占据新车市场。自2016年至2024年…

>>查看PDF原文　　1.1收入端：2022上半年板块营收同比+46%，维持高速增长 　　2022上半年板块收入增速同比+46%，维持高速增长。2022上半年14家A股检测服务上市公司实现营业总收入282亿元，同比+46%。板块业绩增速上行，主要系疫情影响下新冠检测需求旺盛，布局相关领域的医学检测公司收入端实现高速增长。其中，综合龙头谱尼测试上市进入高速扩张期，医学检测布局臻于完善，上…

>>查看PDF原文　　投资建议：中期继续看好钢铁板块。在盈利历史中高位、估值历史低位的大背景下，压减粗钢产量叠加稳增长发力，板块将迎来基本面推动的投资机会。看好：1）强业绩、高分红、高弹性的普钢股；2）低估值优质特钢股与加工股；3）景气子版块硅铁、管道。 　　行业观点：需求小幅回升。近期跟踪的高频数据有所改善，钢铁库存单周去化31万吨，成交量周环比上升20%，与此同时，相关周期品电解铝…

>>查看PDF原文　　最新板块投资建议 　　整车板块Q2业绩总结：1）行业景气复盘：2022Q2乘用车整车板块行情在疫情后复工复产持续&国家购置税补贴政策刺激&多款新能源重磅新车上市等几方面因素催化下持续向上；疫情封控影响下Q2产批同比基本持平，零售下滑较大。结构来看，新能源汽车渗透率Q2保持基本稳定；出口量持续高增长，Q2实现49.3万辆，同环比+40%/+9%。2）…